中信证券(600030):行业领军地位稳固,金融资产扩表延续-年度点评

事件:中信证券发布2023年报,分别实现营业收入和归母净利润600.68、197.21亿元,同比分别-7.7％、-7.5％,加权ROE同比-0.86pct至7.8％;剔除客户资金后的经营杠杆较年初+7.1％至4.27倍。

   市场活跃度下行致使收入整体承压,资产质量保持稳健。收入端,2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为102.23、62.93、98.49、40.29、224.87、71.87亿元,同比分别-8.5％、-27.3％、-10.0％、-30.6％、+22.8％、-29.7％,市场活跃度下行致使收入整体承压,但低基数下投资收入有所回升;

   成本端,管理费用同比+1.2％至289.92亿元,管理费用率同比略增2.91pct至52.6％,信用减值损失冲回3.65亿元,资产质量保持稳健。

   收费类业务收入受制于市场环境有所下滑,但龙头地位保持稳固。1)财富管理业务,2023年公司代买、席位租赁、代销净收入分别为59.39、14.74、16.94亿元,同比分别-16.7％、+14.4％、+0.6％,代买收入下滑预计系费率下行,机构股票经纪业务保持行业领先。2)政策收紧下投行股权业务下滑,债权业务增长良好,2023年公司IPO、再融资、债券承销规模为500、2,279、19,100亿元,同比分别-66.6％、+0.6％、+21.0％,市场份额分别为14.0％、29.3％、14.1％,均排名行业第一。3)资管规模受制于市场环境有所下滑,2023年末公司资管规模同比-18.0％至13,885亿元,但份额维持行业第一。

   低基数下投资收入同比回升,金融资产规模持续扩张。2023年末融出资金、买入返售金融资产同比+11.0％、+97.6％至1,187、622亿元,带动信用类业务杠杆同比+23.1％至0.66倍;投资收入在低基数下有所回升,金融资产规模较年初+19.1％至7,157亿元,带动投资类业务杠杆同比+12.2％至2.61倍。

   投资建议:看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势,预计公司2024-2025年分别实现归母净利润213.34和243.57亿元,同比分别+8.2％和+14.2％,3月28日收盘价对应PB分别为0.99和0.95倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险