比亚迪(002594):业绩符合预期,24年关注出海+高端化+规模效应-公司年报点评

比亚迪发布2023年年度报告。公司2023年实现营收6023亿元,同比+42％;实现归母净利润300亿元,同比+81％。其中第四季度实现营收1800亿元,同比+15％,环比+11％;实现归母净利润87亿元,同比+19％,环比-17％。

   23年公司在国内新能源乘用车市场份额为32％。根据中国汽车工业协会数据,2023年比亚迪销售新车约302万辆,同比+62％;其中23Q4销售新车约94.5万辆,同比+38％,环比+15％。2023年公司在国内新能源乘用车行业的市占率为32％,同比提升4.9pct。

   多因素助力公司23年单车净利同比提升。根据我们测算,公司23年单车收入约为20.0万元,同比下滑2.8万元;单车净利为1.0万元,同比提升0.1万元。其中公司23Q4单车收入为19.1万元,同比下滑3.8万元,环比下滑0.6万元;单车净利为0.9万元,同比下滑0.2万元,环比下滑0.3万元。根据公司2023年年报,乘用车业务保持良好的盈利能力得益于品牌力的提升、出海销量的增长、规模优势的扩大、优秀的产业链成本控制能力和原材料价格的回落。我们认为,23Q4公司单车净利同环比下滑主要因为23Q4公司对多款车型进行官方降价优惠活动且低价车型的占比进一步提升(23Q4售价10万元以下的海鸥销量占到公司总销量的14.7％,环比+2.2pct)。

   23年出口销量同比高速增长,关注公司出海业务。23年公司新能源乘用车出口24万辆,同比增长334％,占公司乘用车总销量的8％。2024年1月,公司新能源乘用车出口3.6万辆,同比增长248％,占公司乘用车销量的18％,反映了良好的增长趋势。2021年公司开启"乘用车出海"计划,2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场,2023年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。我们认为,公司作为全球新能源龙头,兼备成本优势和技术优势,出口车型在海外市场具有较强竞争力,随着出海稳步推进,出口业务将为公司销量贡献增量。

   盈利预测与投资建议:考虑到主品牌在国内8-15万元价格带的成本优势明显,叠加出海+高端化推进,我们预计公司2024年新车销量约378万台,同比+25％。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7410/8895/10683亿元,归母净利润约为391/481/698亿元,EPS为13.43/16.53/23.99元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展,我们用PS法为公司估值,公司2024年3月27日收盘市值对应2024/2025/2026年PS为0.83/0.69/0.58倍。参考可比公司,我们给予公司2024年1.0-1.1倍PS,对应合理市值区间为7410-8151亿元,对应合理价值区间254.53-279.98元。维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。