中材国际(600970):23Q4业绩高增,现金流大幅改善-年度点评

事件概述:公司发布2023年年报:公司实现营收/归母净利/扣非归母净利458.0/29.2/26.8亿元,同比+6.9％/+14.7％/+26.8％(业绩追溯调整后),业绩符合市场预期。23Q4同环比实现显著增长,营收142.9亿元,同比+11.4％,环比+30.4％;归母净利润9.1亿元,同比+34.5％,环比+44.2％。公司全年新签订单616亿元,同比+18.0％,其中境外新签333亿元,同比+55％,占比54％,同比+7pct。此外,公司全年经营性现金流改善明显,净现金流35亿元,同比流入+24亿元,我们认为主要因公司加快合同结算后回款及时回流。公司优化负债结构,资产负债率为62.1％,同比-2.53pct。

   水泥工程全年新签放量,高端装备+生产运营海外亮眼。分业务看,2023年水泥工程/高端装备/生产运营服务收入分别为266.7/71.8/106.0亿元,同比分别同比+7.6％/+2.0％/+13.8％,毛利率分别为15.7％/25.5％/21.2％,同比+3.47/+1.38/-0.91pct。其中1)水泥工程技术服务:全年新签工程技术服务合同额390.67亿元,同比+21％;全年20个项目点火投产,主要指标达到世界领先水平,多项目获得国家优质工程奖;2)高端装备制造业务:全年新签装备合同额74.12亿元,同比+14％;立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。装备境外业务收入占装备收入比重提升至25％,装备外行业收入占装备收入比重提升至32％。3)生产运营服务:全年新签生产运营服务合同额135.86亿元,同比+14％(矿山运维、水泥和其他运维合同额79.75/56.10亿元,同比+7％/+26％),在执行矿山运维服务项目281个,其中境外项目5个;运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25％,在执行水泥运维服务生产线56条,年提供产能超1亿吨,同比+23％;各业务板块经营持续向好,三足鼎立之势格局明朗。

   优质资产强强联合,"海外再造"未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产:1)2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深;2)2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务;3)2023年顺利收购合肥院,装备制造能力再上新台阶;4)公司与天山水泥按照4:6的比例共同增资中材水泥;在中国建材集团"利用10年左右时间在海外再造一个中国建材"目标下,2023年公司境内/境外分别实现收入255/201亿元,同比+2.0％/+14.4％;毛利率分别为17.8％/21.2％,同比+0.46/+4.24pct。境外业务快速增长推动2023年毛利率达到19.4％,同比+2.09pct;我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源,中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求,带来境外营收和利润的增长。

   股息率高达3.67％,未来三年高分红确定性强。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/4.7％/4.0％/0.6％,研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52亿元(2022年为-1.71亿元),2023年汇兑损失2.27亿元(2022年汇兑收益1.75亿元)。公司分红10.57亿元,分红率36.2％(2020-2022年分别为35.3％/28.8％/36.1％),对应当前股价股息率为3.67％;2023年12月公司发布分红计划即2024-26年承诺股利支付率将不低于40％,2020-22年公司分红比率分别为35.3％/28.8％/36.1％,未来分红率进一步提高。

   投资建议

   我们维持2024-25年收入预测,预计营业收入511.44/585.42亿元,同比增速11.7％/14.5％,预计归母净利润33.03/38.35亿元,同比增速13.3％/16.1％,新增2026年盈利预测,预计营业收入/净利润653.57/44.87亿元,预计EPS1.25/1.45/1.70元,对应3月27日11.19元收盘价8.95/7.71/6.59xPE。维持"买入"评级。

   风险提示海外市场推动不及预期;政策推动不及预期;成本高于预期;系统性风险等。