康龙化成(300759):成熟业务稳健增长,全流程一体化平台展现韧性-年度点评

公司发布2023年年报:2023年实现营业收入115亿元(yoy+12.4％),实现归母净利润16亿元(yoy+16.5％),实现扣非归母净利润15亿元(yoy+6.5％),经调整Non-IFRS归母净利润19亿元(yoy+3.8％),剔除生物资产公允价值变动导致2022年同期利润高基数的影响,经调整Non-IFRS归母净利润yoy+11.4％。其中,Q4单季度实现营业收入30亿元(yoy+4.0％),实现归母净利润4.6亿元(yoy+11.7％),实现扣非归母净利润4.3亿元(yoy+18.4％),经调整Non-IFRS归母净利润4.9亿元(yoy-3.0％)。

   实验室服务增长稳健:2023年实验室服务业务实现收入66.6亿元、yoy+9.38％,毛利率44.3％、yoy-1.25pct。1)项目:全年参与药物发现项目764个(yoy+17％),积极拓展小核酸、多肽、抗体、ADC、CGT等业务,生物科学服务收入占比超过51％;2)人员:员工9,466(yoy+1.4％),其中实验室化学研究员超过6,000人;3)产能:宁波第三园区预计于2024年逐步投入使用,同时继续推进西安园区和北京第二园区的建设。

   CMC(小分子CDMO)板块导流效应显现:2023年CMC服务实现收入27.11亿元、yoy+12.64％,毛利率33.7％、yoy-1.11pct。1)项目:2023年CMC约85％的收入来源于药物发现服务的现有客户,服务涉及药物分子或中间体885个,其中临床前项目659个,临床I-II期170个,临床III期27个,工艺验证和商业化阶段29个(较去年同期增加14个);2)产能:实现中国、英国和美国生产基地三地联动,此外在新分子药物疗法快速发展的前景下,公司正在规划在绍兴工厂二期工程中建设寡核苷酸/多肽等新药类型的多功能生产车间,以满足客户前期项目逐步向后期延伸的需求。

   临床CRO业务中英美三地有效联动,效率提升显著:2023年临床CRO服务实现收入17.4亿元、yoy+24.66％,毛利率17.1％、yoy+5.59pct。1)项目:2023年临床CRO正在进行的项目数达1,035个,其中III期临床83个;SMO进行项目超过1,450个;2)AI赋能:建立"数字创新技术部",先进工具赋能临床研究多项业务板块,显著提升工作效率。

   大分子与CGT服务业务稳步推进:2023年大分子与CGT板块实现收入4.25亿元、yoy+21.06％,毛利率-8.3％。1)康龙生物:康龙生物签署增资协议进行股权融资,融资金额约9.5亿元人民币,投后估值约85.5亿元人民币;2)项目:为26个CGT项目提供分析测试服务,其中包括2个商业化项目;为13个基因治疗项目提供CDMO服务,包括2个临床Ⅲ期项目;3)产能:宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投用,并逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司坚持全流程一体化服务平台战略,前端项目导流效应逐步显现,新业务板块逐渐改善,新兴技术能力快速拓展,公司目标2024年收入增速达到10％+。我们长期看好公司在国际市场中的竞争优势,考虑到全球投融资环境完全恢复尚需时日,我们预计2024-2026年公司实现营收127/144/167亿元,归母净利润17/19/23亿元,对应PE分别为21/19/16倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地缘政治、汇率波动、新业务拓展不及预期、产能利用率不及预期