歌尔股份(002241):业绩符合预期,拐点已至-2023年年报点评

事件:歌尔股份3月27日发布2023年年报。2023年实现营业收入985.7亿元,同比-6.0％;实现归母净利润10.9亿元,同比-37.8％;实现扣非归母净利润8.6亿元,同比增长-47.2％。其中Q4单季度实现营收246.3亿元,同比-19.9％,环比-14.4％;实现归母净利润1.96亿元,同比扭亏为盈,环比-58.3％实现扣非归母净利润0.74亿元,同比扭亏为盈,环比-78.7％。

   业绩符合预期,看好后续边际改善。2023年实现营业收入985.7亿元,同比-6.0％;实现归母净利润10.9亿元,同比-37.8％。业绩符合预期,收入有所下滑,我们认为主要受全球经济复苏乏力、欧美主要国家加息,以及消费电子行业终端需求不足,VR等智能硬件产品出货量下降等因素影响。盈利能力方面,公司23年毛利率为8.95％,同比-2.2pcts,对比22年公司业务结构有所变化毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比有所提升,进而影响综合毛利率。单看23Q4,公司毛利率为10.6％,同比+4.3pcts、环比+0.4pcts,在智能硬件需求一般,行业疲软的情况下,公司不断提高营运效率,逐季度修复自身盈利水平。运营和资产指标方面,其中23年经营活动净现金流为81.5亿元,表现较为健康;23年期间费用约78亿元,同比-5.1％,费用管控得当。

   XR行业探底,新品助复苏。根据wellseen数据,23年metaquest的销量为541w台,同比下滑32％,我们认为下滑一方面是因为XR内容端匮乏,消费者缺乏换机动力,此外产品售价较高也有一定影响。展望24年,XR行业头部"玩家"逐步增多,带动整体回暖;公司头部客户meta也有望于24年发布廉价版Quest,带动智能硬件板块营收和利润双重修复。此外,以大语言模型等为代表的AI人工智能技术也将有望为消费电子和MR产品带来新的发展契机。

   回购彰显公司信心,收购助力光学发展。此前公司拟通过集中竞价方式回购公司股份,用于员工持股或股权激励计划,回购总额为5～7亿元。截至2月29日已回购5.97亿元,阶段性完成回购计划,体现公司对于未来长期发展的信心有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合一起,促进长远发展。此外,2023Q4,公司完成对驭光科技(绍兴)有限公司100％股权的收购,进一步加强公司在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域内的布局,助力公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。

   投资建议:公司业绩和利润逐步修复,我们预计公司24-26年归母净利润为20.30/32.34/45.03亿元,对应现价PE为27/17/12倍,公司为AR/VR龙头,且布局完善,维持"推荐"评级。

   风险提示:VR/AR出货不及预期,行业竞争加剧,客户验证不及预期。