歌尔股份(002241):4Q23,关注VR/耳机业务复苏进展-年报点评

4Q23:扣非归母净利润3.45亿元,毛利率边际修复

   歌尔公布2023年报,营收985.7亿元(yoy-6.0％),归母净利10.9亿元(yoy-38％),扣非归母净利8.6亿元(yoy-47％)。对应4Q23营收287.8亿元(yoy-5.8％),归母净利4.7亿元(yoy-73％),扣非归母净利3.45亿元(yoy-77％),公司4Q23毛利率10.1％(qoq+2.49pp,yoy+4.34pp),智能声学整机、智能硬件毛利率边际修复。我们在Semicon等展会看见AI大模型有望提升AR交互能力,且后续类似苹果MR的低价产品推出,或将提振整体VR销量。预计24年在Meta、华为等品牌带动下,公司VR/MR业务出货量有望迎来增长,同时全年盈利能力有望好转。我们预计24/25/26年归母净利润15.3/19.9/21.2亿元,考虑到VR给公司带来成长弹性,给予24年45x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23x),对应20元目标价。买入。

   分业务看:智能声学整机、智能硬件毛利率2H23边际改善

   分业务看,公司2H23精密零部件/智能声学整机/智能硬件板块收入同比变化-12.5/+10.2/-23.2％。我们认为智能声学整机的增长主要来自Airpods业务的部分修复,精密零组件收入同比下滑来自智能手机/平板等终端全球出货量的下滑,智能硬件收入下滑主要因为全球VR出货量的疲软。从毛利率看,公司2H23精密零部件/智能声学整机/智能硬件板块分别为20.4/8.4/8.7％(1H23板块分别为20.6/4.1/5.9％,2H22分别为20.5/2.5/10.1％),毛利率环比出现改善。

   2024年展望:盈利能力改善,关注VR业务复苏进展

   2024年,我们预计1)公司或持续将逐渐在智能耳机领域取得份额,智能声学整机收入同比增长20％,且盈利能力得到改善预计回到8.9％,2)在华为、Meta等MR产品驱动下,智能硬件收入同比增长10.7％,且盈利能力与23年持平于7.8％。整体看,我们预计公司2024年收入同比增长10.7％至1091.2亿元,毛利率同比修复0.7pp,归母净利润同比修复40％至15.3亿元。我们认为AI大模型对VR应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR行业24年出货量好转。

   维持买入及目标价20元

   我们预计24/25/26年归母净利润15.3/19.9/21.2亿元,考虑到VR给公司带来成长弹性,给予24年45x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23x),对应20元目标价。买入。

   风险提示:TWS/VR/AR需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。