康龙化成(300759):收入稳健增长,看好24年趋势向上-年报点评

23年收入端稳健增长,部分短期因素拖累non-IFRS利润端增速

   公司23年实现收入/经调整non-IFRS归母净利115.4/19.0亿元(yoy+12.4％/+3.8％),符合业绩预告预期。若剔除生物资产公允价值变动导致的22年利润高基数影响,公司23年经调整non-IFRS归母净利同比增长11.4％。考虑全球投融资活动放缓等对公司实验室服务及CMC业务影响,叠加研发投入加大,我们调整公司24-26年归母净利至17.08/20.49/24.43亿元(24/25年前值22.24/28.92亿元)。公司为稀缺的CXO平台型企业,服务能力完善且技术领先,给予A/H股24年28/12xPE(A/H股可比公司24年Wind一致预期均值18/10x),对应目标价26.75元/12.41港币(前值39.84元/22.62港币,主要考虑可比公司平均PE回调),均维持"买入"。

   持续强化研发投入,现金流水平趋势向好

   公司23年毛利率为35.7％(yoy-1.0pct),我们推测主因公司为满足长期发展需要进一步扩充人员规模叠加部分新建产能于23年内陆续投产。公司23年销售/管理/研发费用率分别为2.2％/13.9％/3.9％(yoy-0.1/-0.7/+1.1pct),公司持续提升研发能力,夯实长期发展基础。公司23年经营活动现金流量净额为27.5亿元(yoy+28.5％),现金流水平持续向好。

   生物科学团队持续强化业务联动,看好核心业务24年保持平稳发展

   实验室服务业务23年实现收入66.6亿元(yoy+9.4％,其中生物科学收入占板块收入比例已超51％),毛利率44.3％(yoy-1.3pct),我们推测主因公司进一步扩充实验室服务技术人员规模。公司生物科学团队持续加强和实验室化学的联动,并积极探索寡核苷酸、多肽、抗体、ADC和细胞与基因治疗产品等方面的业务机会。与此同时,公司持续强化核心业务产能建设,其预计宁波第三园区将于24年逐步投入使用。考虑公司实验室服务业务能力行业领先且客户基础稳固,看好24年板块收入保持平稳增长。

   短期扰动不改CMC业务向好趋势,看好临床CRO收入24年较快增长

   1)CMC:23年收入27.1亿元(yoy+12.6％),主因投融资活动阶段性遇冷下前期项目减少,但项目结构向后导流持续推进(23年工艺验证＆商业化项目数量29个,yoy+93.3％);考虑CMC业务漏斗效应渐显,我们看好其24全年实现向好发展。2)临床CRO:23年收入17.4亿元(yoy+24.7％),板块内部整合持续推进(23年板块毛利率17.1％,yoy+5.6pct),我们看好板块24年在海外业务及国内SMO业务驱动下实现较快增长。3)大分子和CGT:23年收入4.2亿元(yoy+21.1％),公司持续强化海内外相关产能建设且订单承接能力持续提升,看好24年板块趋势向好。

   风险提示:政策推进不及预期风险,科研技术人才流失风险,汇率波动风险。