中煤能源(601898):煤炭业务量增价跌,仍有增长空间-年度点评

事件:中煤能源发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入1,929.69亿元,同比减少12.50％,归母净利润为195.34亿元,同比增长7％,扣非后的归母净利润为193.64亿元,同比增长6.80％。基本每股收益为1.47元,同比增长6.50％,加权平均净资产收益率为14.21％,同比减少0.68pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入367.60亿元,环比减少21.54％,同比减少18.73％;实现归母净利润28.46亿元,环比减少41.36％,同比增加361.66％;实现扣非后的归母净利润27.95亿元,环比减少41.99％,同比增加349.65％。

   点评:煤炭业务:量增价跌,自产煤毛利率为49％。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司商品煤产量为1.34亿吨(同比+12.6％),煤炭销售量为2.85亿吨(同比+8.4％),其中自产煤销量为1.34亿吨(同比+11.3％),贸易煤销量为1.26亿吨(同比-1.3％)。2)价格:公司2023年自产煤销售收入为806.19亿元(同比-6.4％),吨煤售价为602.04元/吨(同比-15.90％);

   贸易煤销售收入为814.88亿元(同比-6.4％),吨煤售价为644.22元/吨(同比-20.66％)。3)成本与盈利:公司2023年自产煤销售成本为411.13亿元(同比+5.8％),吨煤成本为307.01元/吨(同比-4.9％),主要系材料成本下降(同比-15.4％),吨煤毛利为295.02元/吨(同比-24.94％);贸易煤销售成本为806.65亿元(同比-21.9％),吨煤成本为637.72元/吨(同比-20.79％),吨煤毛利为6.51元/吨(同比-5.52％)。

   总体来看,2023年公司煤炭业务实现营收1626.81亿元(同比-14.8％),营业成本为1221.44亿元(同比-14.3％),毛利为405.37亿元(同比-16.3％),自产煤毛利率为49.0％(同比下降5.9pct)。

   煤化工业务:成本控制稳健,毛利增长。煤化根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司煤化工产品产量为603.6万吨(同比+6.5％),销售量为612.6万吨(同比9.7％)。2)收入:2023年煤化工销售收入为213.94亿元(同比-5.8％)。3)成本与盈利:销售成本为180.99亿元(同比-8.0％),主要原因是材料成本下降(同比-11.8％),业务毛利为32.95亿元(同比+8.8％),毛利率为15.4％(同比上升2.1pct)。

   公司持续稳定分红,股息率为3.98％。分红方面,根据公司2023年度利润分配方案,拟派发每股现金红利0.442元(含税),全年拟派发现金分红总额为58.60亿元(含税),占当年归母净利润30％,以2024年3月27日收盘价11.11元/股计算,股息率为3.98％。重点项目稳步推进,产能仍有增长空间。根据公司2023年报,截至2023年12月31日,1)大海则煤矿已建成投用,建设规模调整为2000万吨/年;2)里必煤矿总投资额94.95亿元,2023年完成投资额8.97亿元,累计完成投资额40.47亿元,建设规模为400万吨/年;3)苇子沟煤矿总投资额39.85亿元,2023年完成投资额3.08亿元,累计投资额24.10亿元,建设规模为240万吨/年。4)安太堡2×350MW低热值煤发电项目将在2024年建成投产;5)乌审旗2×660MW电厂项目已核准并完成投资决策,计划于2024年开工建设。

   盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面:1)公司煤炭主业规模突出,依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2)公司产业链协同发展,着力打造煤-电-化-新循环经济新业态,具有低成本的竞争优势。3)公司分红具有稳定性和连续性,股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为2012.26亿元、2067.25亿元和2119.07亿元,归母净利润为211.00亿元、220.85亿元和229.45亿元,EPS(摊薄)为1.59元、1.67元和1.73元,以2024年3月27日收盘价11.11元/股对应PE为7.0x/6.7x/6.4x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。