航发控制(000738):2023年业绩稳增,航发控制龙头地位持续巩固-年度点评

2023业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:实现营业收入53.24亿元,YoY+7.74％;实现归母净利润7.27亿元,YoY+5.55％。单季度来看,4Q23实现营业收入12.24亿元,YoY+2.89％;实现归母净利润1.30亿元,YoY-10.84％。业绩符合市场预期。

   发展趋势航发控制系统主业稳健增长,国际合作业务规模扩张。1)2023年公司航空发动机及燃气轮机控制系统营业收入达46.94亿元,YoY+10.06％,受益于批产产品交付情况稳定,主业业绩稳健增长。2)2023年公司国际合作业务营业收入达3.49亿元,YoY+47.04％,随着国际航空市场逐渐复苏,国际合作订单交付增量明显。3)2023年公司毛利率(不扣除税金及附加)/净利率为27.46％/13.65％,同比-0.30ppt/-0.28ppt,盈利能力基本保持稳定。

   期间费用控制合理,经营质量指标向好。1)2023年公司期间费用率同比-1.77ppt至14.17％,其中管理/财务费用率同比-0.21ppt/-0.71ppt至8.24％/-1.71％,费用管控能力明显提升;2)研发投入方面,2023年公司研发经费投入7.25亿元,受国拨投入增加影响同比增长17.23％,航发控制系统自主化建设项目持续投入。3)2023年公司经营活动现金流净额达9.83亿元,YoY+24.59％,期末回款成效显著,经营质量指标持续提升。

   经营计划预示业绩稳增信心,募投项目逐步落地巩固航发控制龙头地位。

   1)公司2024年度营业收入预算56亿元,同比2023年增长约5.18％,内需稳健叠加国际民航市场逐步复苏背景下,经营目标预示公司业绩稳健增长信心。2)2023年公司募集资金投入总额5.38亿元,2021年定增募投项目累计投入资金进度已过半,公司预计航发动力系统扩产、轴桨发动机控制系统能力保障等多个建设项目预计2026年达到可使用状态。我们认为,伴随公司募投项目逐步落地,公司国内航发控制系统龙头地位有望进一步巩固,产能释放后规模效应影响下公司经营质量有望进一步提升。

   盈利预测与估值综合考虑公司下游型号批产和交付节奏,我们下调2024年净利润预测22.2％至8.06亿元,引入2025年净利润预测9.33亿元。当前股价对应2024/2025年29.1/25.1xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢下行,我们下调目标价24.0％至21.28元,对应2024/2025年34.7/30.0xP/E,潜在涨幅20％。

   风险1)募投项目建设不及预期风险;2)下游市场需求不及预期。