航发控制(000738):航发主业稳增长,提质增效和质量管理成效显著-年报点评

事件:公司公告23年营收53.24亿元(YoY+7.74％),归母净利润7.27亿元(YoY+5.55％),扣非归母净利润6.88亿元(YoY+14.40％),毛利率27.46％(YoY-0.30pps),净利率13.71％(YoY-0.30pps)。

   航发主业稳增长,提质增效和质量管理成效显著。单季度看,Q4营收同比增长2.89％,归母净利润同比下滑-10.84％。营收增长主要是航发及燃机控制系统批产及国际合作订单增加,利润增长主要是营收规模增加同时费用降幅明显。同时质量管理成效显著,交付数量增加的同时用户外场问题数同比下降超过20％。分业务,航发及燃机控制系统/国际合作/控制系统衍生营收分别同比增加10.06％/47.04％/-36.10％,毛利率分别同比增加0.48/-0.40/-8.60pps至28.59％/17.37％/21.23％。

   费用端,期间费用率10.94％(YoY-1.26pps),主要因利息收入增加导致财务费用减少84.97％,税金及附加0.38亿元(YoY+71.26％),其中城市维护建设和教育费附加同比增长超过200％。研发经费投入7.25亿元(YoY+17.23％),主要是国拨投入增加。资产端,应收账款因客户欠款增加较23年初增长43.05％;存货增长6.03％,合同负债因产品交付确认收入减少34.06％;在建工程因募投及国拨项目投入增加69.58％。21年募集资金净额已累计使用54％,各项目预计26年达到预定可使用状态。24年营收预算56亿元(YoY+5.18％),预计向关联人采购较23年预计同比增长50％,向关联人销售同比增长3.41％。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司EPS分别为0.68、0.86、1.08元/股,综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著,下游市场需求旺盛,核心能力和产能建设处于快速爬坡期,给予公司24年35倍的PE估值水平,对应合理价值23.95元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:重大政策调整,需求不及预期,募投建设不及预期等。