福莱特(601865):盈利能力超预期,逆势扩产龙头地位强化-年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年营收215.24亿元,同增39.21％;归母净利27.60亿元,同增30.00％;扣非净利26.94亿元,同增29.87％。其中2023Q4营收56.39亿元,同环比+32.80％/-9.14％;归母净利7.91亿元,同环比+27.91％/-10.48％;扣非净利7.48亿元,同环比+23.63％/-14.59％,业绩略超市场预期。

   2023Q4出货略降、2024年盈利有望持续修复。(1)出货端:公司2023全年光伏玻璃出货约12.2亿平,同增49.5％,其中我们预计2023Q4销量约3.2亿平(转换为2.0mm规格),环比略降,其中2.0mm占比约80％;(2)盈利端:2023Q4玻璃平均价格较2023Q3略微上行,成本层面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行,综合看2023Q4毛利率环降约1pct,测算单平盈利约2.3元,环比下降约0.2元。2024Q1预计出货环比持平,纯碱跌价玻璃降价对冲,毛利率稳定;2024Q2预计量环比持续增长,库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行,有望迎来量利齐升。

   2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年3月,公司产能达20600吨/日,凤阳4条1200吨产线预计2024年3月底开始陆续投产,南通4条1200吨产线预计8月份开始陆续投产,2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间,印尼及越南产能预计于2026年投产,盈利周期底部公司逆势扩产,市占率有望进一步提升。

   2023Q4现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4公司期间费用率为8.55％,同环比-1.02pct/1.87pct,主要系产业扩张银行借款导致财务费用;2023Q4公司经营性现金流净额19.88亿元,较去年同期增加28.83亿元,主要系2023年下半年未新增产能,现金流有所改善。2023Q4末存货/合同负债分别为20.01/1.29亿元,与2023年初相比同比-16.38％/+12.22％。2023Q4公司增值税抵减带动其他收益增加0.9亿元。

   投资评级:考虑玻璃价格涨价预期,我们上调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元(2024/2025年前值为39.1亿元、48.6亿元),同比+43％/+30％/+29％,给予公司2024年23倍PE,目标价38.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧等