交通银行(601328):盈利平稳,分红高位-2023年报点评

投资要点

   交行2023A盈利保持平稳,分红比例维持高位,股息性价比凸出数据概览

   交通银行23A归母净利润同比增长0.7％,增速较23Q1-3下降1.2pc;营收同比增长0.3％,增速环比下降1.4pc。交通银行23A末不良率较23Q3末微升1bp至1.33％,拨备覆盖率较23Q3末下降4pc至195％。

   盈利保持平稳

   交行23A归母净利润同比增长0.7％,增速较23Q1-3下降1.2pc;营收同比增长0.3％,增速环比下降1.4pc。盈利增速下行,主要归因息差和中收拖累加大。(1)息差:23Q4交行单季净息差(日均)环比下降5bp至1.22％,拖累盈利。(2)中收:受资本市场波动、代销费率下调等行业共性因素影响,23A交行中收同比下降4％,降幅较23Q1-3扩2pc。展望未来,受息差行业性下行影响,预计交行2024年盈利仍然面临一定压力。

   负债成本改善

   交行23Q4单季净息差(日均)环比23Q3下降5bp至1.22％。具体来看:(1)23Q4资产端收益率(期初期末)环比下降12bp至3.53％,主要归因存量按揭降息影响下,贷款利率下行。(2)23Q4负债端成本率(期初期末)环比改善5bp至2.64％,负债成本的改善,判断与主动压降高成本存款,尤其是高成本的定期对公存款有关。23Q4末交行存款余额环比下降1％,其中,测算定期存款余额环比下降2.5％、对公存款余额环比下降3.0％。

   资产质量波动

   交行23Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、基本持平、+5bp至1.33％、1.51％、1.38％,逾期率出现波动。细项来看,对公、零售逾期率均有所上升。(1)对公端,23Q4末逾期率环比23Q3末上升5bp至1.20％,判断主要与对公地产领域风险继续释放有关,23Q4末对公地产不良率4.99％,较23H1末上升160bp;(2)零售端,23Q4末逾期率环比23Q3末上升5bp至1.93％,其中,受经营类、消费类零售贷款的风险行业性上行影响,交行23Q4末信用卡逾期率环比上升13bp、个人经营贷逾期率环比上升21bp。

   分红维持高位

   2023年交行宣告分红比例32.7％,较2022年保持稳定,分红比例维持高位。对应2023年股息率(截至2024年3月27日收盘)5.83％,股息性价比凸出。

   盈利预测与估值

   交行2023年盈利保持平稳,分红比例维持高位,股息性价比凸出。预计2024-2026年归母净利润同比增长0.28％/4.10％/6.79％,对应BPS13.07/13.90/14.80元。现价对应2024年PB估值0.49倍。目标价7.36元/股,对应2024年PB0.56倍,现价空间14％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。