招商银行(600036):业绩稳健,分红亮眼-公司财报点评

一、亮点

   业绩保持稳健。业绩与前三季度基本持平,2023年,营收增速为-1.6％,较前三季度回升0.08pct。归母净利润增速为6.2％,较前三季度降低0.29pct。

   分红亮眼,提升至历史最高值。每股现金分红1.972元,年度分红比例提升2pct至35.01％,分红比例达到历史最高值,配置价值进一步凸显。

   贷款规模稳定增长,消费贷和小微贷款表现亮眼。2023年,贷款增速为7.67％,基本与前三季度持平。下半年以来,对公贷款规模增速放缓,零售贷款加快,其中,消费贷和小微贷款增长较快,表现较为亮眼,也反映出银行"以价换量"的消费贷营销策略有一定成效。

   资产质量保持稳定,地产不良率有所下降。不良率较前三季度小幅下滑1bp,但关注率抬升9bp,压力或主要体现在零售业务尤其是消费贷款和信用卡业务。2023年下半年以来,对公贷款不良率下滑7bp,其中地产行业不良率下降26bp、制造业不良率下降17bp,资产质量改善明显;而零售贷款不良率抬升了5bp,其中消费贷款(含信用卡)的不良率抬升29bp。

   二、关注点

   净息差受零售业务拖累较大。净息差在四季度继续下滑4bp至2.15％,下降幅度与三季度相同,仍是业绩最大拖累因素。资产和负债端都面临不利的变化,尤其是零售业务。下半年以来,对公存贷利差收窄5bp,拖累仅在于资产端;而零售存贷利差大幅收窄20bp,资产端和负债端同步产生拖累。

   存款增长大幅放缓。四季度存款增长率仅为8.22％,较前三季度下滑4.34pct,压力主要在零售活期存款。原因主要在于,一是经济微观活力有待改善,企业主动扩产投资和居民加杠杆需求较弱,导致资金活化率较低。

   二是四季度商业银行贷款增速下滑0.3pct,导致信用创造放缓。

   中收延续负增。非息收入降幅收窄,主要受益于Q4债市行情向好,投资收益以及汇兑净收益。受银保渠道降费、资本市场疲软等因素影响,手续费及佣金净收入下滑10.78％。

   投资建议:结合年报微调预测,预计2024-2026年营收增速分别为1.83％、9.81％、9.87％(前值2024-2025年为1.82％、9.82％),归母净利润增速分别为7.3％、9.1％、9.3％(前值2024-2025年为7.6％、9.2％)。

   根据历史估值法,截至2024年3月26日,PB值低于0.9,近2年PB平均值为1.06,我们认为估值有望回升,给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.77元,维持给予"买入"评级。

   风险提示:经济下行超预期,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。