招商银行(600036):对公房地产不良双降,分红比率升至35％-2023年年报点评

关注类贷款占比环比提升,对公房地产不良余额、不良率回落。23年末关注类贷款占比为1.10％,较23Q3环比提升9bps,逾期贷款占比较较23Q3环比提升1bp至1.26％。我们认为可能与零售业务风险边际提升有关。个人住房贷款不良率为0.37％,较23Q2提高2bps,逾期率为0.54％,较23Q2提高6bps。信用卡贷款不良率为1.75％,较23Q2提高7bps。小微贷款不良率则较23Q2略升至0.61％。23年末公司对公房地产不良余额与不良率较23Q2双降,不良率较23Q2降低26bps至5.26％。

   分红比例从33％提升至35％,从资本积累程度看有望保持高分红比率。招行核心一级资本充足率较22年提升5bps至13.73％,预计继续保持上市银行前列。

   我们认为在资本新规实施后招行资本充足率有望进一步提升,有能力保持35％的分红比率。

   结算客户向财富客户的转换有成效。公司零售AUM13.32万亿元,较22年增长9.88％,超过总资产同比增速。零售财富产品持仓客户超过5000万,较22年末增长19.13％。

   存款定期化、长期化趋势令存款成本难以压降。招行定期存款占比较22年进一步提升至45.1％,公司定期存款、个人定期存款成本率基本和22年持平。招行存款平均期限拉长,3个月至1年存款占比、1年至5年存款占比均较22年提升。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为6.08、6.46、6.87元,归母净利润增速为5.80％、6.15％、6.26％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为36.59元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍(可比公司为0.43倍),对应合理价值为40.83元。因此给予合理价值区间为36.59-40.83元(对应2024年PE为6.02-6.71倍,同业公司对应PE为4.72倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。