福莱特(601865):Q4盈利能力稳健,产能有望快速扩张-年报点评

23Q4收入/归母净利同比+32.8％/+27.9％,维持"买入"公司发布23年年报:23年实现收入/归母净利215.2/27.6亿元,同比+39.2％/+30.0％;23Q4收入/归母净利56.4/7.9亿元,同比+32.8％/+27.9％,下游需求保持旺盛支撑公司光伏玻璃销量稳步增长。考虑公司今年预计有较多新增产能,规模有望延续增长,预计24-26年公司归母净利为36/45/57亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值16/13xPE,考虑今年公司产能扩张速度较快,规模优势有望持续显现,给予公司A股24年22xPE,A股目标价33.44元;考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善,给予H股24年15xPE,H股目标价24.78港元,均维持"买入"。

   光伏玻璃产销两旺,Q4毛利率环比小幅下降23年公司光伏玻璃产/销量为12.1/12.2亿平米,同比+44.5％/+49.5％,产销两旺带动公司光伏玻璃收入同比增长43.8％至196.8亿元,测算公司单平售价/成本为16.1/12.5元/平,同比-39.9％/-39.2％,主要系2.0mm产品销售占比提升。23年公司整体毛利率21.8％,同比-0.3pct,其中光伏玻璃毛利率22.5％,同比-0.9pct;23Q4整体毛利率为23.4％,同/环比+1.4/-1.1pct,主要系天然气等成本环比上升。分地区看,子公司安徽福莱特/越南福莱特23年净利率分别为14.7％/22.1％,同比-1.3/+6.3pct,海外产能在成本/价格/税收等方面均有优势1.20亿元。

   23年期间费用率稳步下降,Q4经营性净现金流同环比显著改善23年公司期间费用率7.0％,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/1.4％/2.8％/2.2％,同比-0.2/-0.4/-0.6/+0.7pct,财务费用率上升主要系可转债利息支出增加,但规模增长及管理优化带动其他费用率稳步下降。23年公司归母净利率12.8％,同比-0.9pct。23年公司经营性净现金流19.7亿元,同比+17.9亿元,其中Q4为19.9亿元,同/环比+28.8/+11.6亿元,主要系销售回款改善及产线投产节奏差异等因素影响。

   24年产能有望延续快速增长,供需改善下龙头优势有望深化截至23年底公司光伏玻璃在产产能20600t/d,市占率超过20％,位居行业第二。据公司预计,公司安徽四期和南通项目合计9600t/d产能有望于24年投产,同时公司计划在印尼投建2座1600t/d窑炉,公司产能有望延续快速扩张。行业层面,据国家能源局,24年1-2月光伏新增装机36.7GW,同比+80.3％,下游需求旺盛带动光伏玻璃库存自3月以来持续下降。据卓创资讯,截至3月21日光伏玻璃库存21.6天,环比-7.4％,供需改善下光伏玻璃有望于Q2开启涨价,带动公司光伏玻璃盈利能力提升。

   风险提示:光伏装机低于预期,原料能源成本超预期上涨,行业竞争加剧。