卫星化学(002648):成本下移推动业绩改善,产能扩张助力公司成长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入415亿元,同比+12％(经调整后,下同),归母净利润47.9亿元,同比+55％。其中23Q4单季度,实现营业收入106亿元,同比+14％、环比-2％,归母净利润14.0亿元,同比+2951％、环比-10％,业绩符合预期。

   乙烷价格持续回落,C2板块成本下移。1)受益于美国天然气价格下跌,2023年美国乙烷价格中枢回落,全年均价约182美元/吨,同比下降173美元/吨。其中23Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨,下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。2)进入24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至3月22日,美国乙烷价格为136美元/吨,处于近十年低位。

   丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。1)2023年华东丙烷均价整体回落,全年均价约631美元/吨,同比下降124美元/吨。其中23Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。2)进入24年后,丙烷价格边际回落,截至3月22日,华东丙烷价格为630美元/吨,较23Q4均价回落约41美元/吨。3)公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购,新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,有望为C3板块贡献业绩增量。

   α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。

   盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67亿元(此前为65/79亿元),并新增2026年归母净利润为90亿元,按3月26日收盘价计算,对应PE分别9.3/8.4/6.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动