招商银行(600036):近可守,远可攻-2023年报点评

公司此前已披露业绩快报,全年营收3391亿元(YoY,-1.6％),归母净利润1466亿元(YoY,+6.2％)。全年加权平均ROE为16.22％,同比下降0.84个百分点,公司盈利能力在同业中仍处在前列。

   规模稳步扩张,净息差收窄拖累净利息收入下降。2023年全年实现利息净收入2147亿元,同比下降1.6％,主要是净息差收窄拖累。规模稳步扩张,期末总资产和贷款总额分别是11.0万亿元和6.5万亿元,较年初分别增长8.77％和7.56％。

   全年净息差2.15％,同比收窄25bps,较前三季度收窄4bps。资负两端均承压。资产端,全年贷款收益率4.26％,同比收窄28bps,一方面是LPR下调重定价,另一方面是实体融资需求偏弱,新发放贷款利率大幅下降。负债端,全年存款成本率1.62％,较年初提升了10bps,主要是定期存款比重较年初提升了8个百分点至45％。

   大财富管理业务手续费净收入下降。2023年全年非息净收入同比下降1.7％,其中手续费及佣金净收入同比下降了10.8％,主要是资本市场表现不佳拖累财富管理业务。全年大财富管理业务手续费费收入(财富管理、资产管理和托管业务收入合计)为453亿元,同比下降了7.9％,占全年营收总额的13.35％,领先同业。

   零售AUM和客户数量仍实现较好增长,静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.97亿户,管理零售AUM超13.3万亿元,较年初分别增长了7.07％和9.88％。其中金葵花及以上客户464万户,管理AUM超10.8万亿元,较年初分别增长12.00％和9.66％。

   资产质量优异,四季度不良双降。期末公司不良贷款率0.95％,较9月末下降1bp,不良余额小幅下降0.3％。其中,信用卡贷款、小微贷款和消费贷款不良率均保持稳定。期末拨备覆盖率437.7％,较9月末下降8.2个百分点,仍处在高位,安全垫充足。

   投资建议:我们维持2024-2026年归母净利润1560/1693/1873亿元的预测,对应的同比增速为6.5％/8.3％/10.8％;摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。公司优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等核心竞争优势不变,静待大零售大财富业务回暖。目前公司估值处在历史低位,2023年分红比例小幅提升至35％,股息优势明显,中长期配置价值凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。