卫星化学(002648):2024业绩同比高增,高端新材料布局带来长期成长性

公司公告:2023年公司实现营业收入414.9亿,同比增长12％,实现归母净利润47.9亿,同比增长54.7％;其中Q4预计实现营业收入106.1亿,同比增长14.4％,环比下降2.4％,实现归母净利润14亿,同比增长2950.5％,环比下降10％,符合我们的预期。

   23Q4丙烯酸价格走弱且丙烷价格季节性走高,叠加检修影响,C3盈利有所收窄。C3业务方面,根据万得数据,我们计算2023Q4国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为46美元/吨、961元/吨、1236元/吨、901元/吨、1985元/吨,分别环比-18美元/吨、-397元/吨、-566元/吨、-417元/吨、-250元/吨。根据公司公告,23Q4公司进行为期1个月的检修,预计影响丙烯酸、丙烯酸酯类产品50％的产能,对业绩也造成一定影响。根据公司公告,2023年9月12日,公司全资子公司连云港石化收购嘉宏新材100％股权,预计也对公司23年业绩有一定贡献。2023年C3产品需求偏弱,价差处于历史相对低位,但公司作为行业优质企业享受一定成本优势,展望2024年C3业务价差有望随下游需求回暖而逐步改善。

   23Q4C2价差持续向好,今年以来乙烷价格持续回落,乙烷乙烯价差环比提升。C2业务方面,2023Q4乙烷原料价格持续回落,根据彭博数据,我们计算23Q4乙烷MB均价为170美元/吨,同环比分别下降120、50美元/吨,23Q4乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别为647美元/吨、-244元/吨、346元/吨,分别环比+126美元/吨、-258元/吨、-199元/吨。而今年以来乙烷原料价格持续回落,今年前两个月,我们计算乙烷与乙烯价差为688美元/吨,环比23Q4提升41美元/吨。考虑到美国乙烷价格与天然气价格紧密相关,海外天然气价格存在下跌预期,且美国天然气供需保持宽松状态,预计今年美国乙烷仍供应过剩,价格仍有下降空间,有望推动C2价差持续向好。

   23全年公司期间费用率略有提升,在建工程大幅下降。2023年公司期间费用率达到7.5％,同比增长0.2pct,增长主要来自研发费用和销售费用,2023年公司研发费用同比增长31％,主要由于多个高端新材料研发投入增加所致;销售费用同比增加65％,主要系销售渠道扩展带来的费用上升。季度来看,23Q4期间费用率达到9.7％,环比增长3.1pct,主要系财务费用增加较大,预计是由于美元汇率波动所致。23年公司在建工程同比减少60％至31.9亿,主要系连云港石化135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目、绿色化学新材料项目转固影响,两项目共计转固约40.8亿。

   23年多个项目实现投产,α-烯烃、POE、EAA等高端新材料在建产能为公司带来长期成长性。根据公司公告,2023年公司顺利完成多个项目投产:1)连云港基地60万吨/年苯乙烯实现投产,2)绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸脂项目一次开车成功,3)收购嘉宏新材100％股权,新增40万吨/年环氧丙烷装置。在建项目方面:1)80万吨/年多碳醇项目计划于今年二季度陆续投料试生产;

   2)与韩国SK集团合作的4万吨EAA一期项目顺利开工,并新增签约二期5万吨装置;3)总投资约257亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约,采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料延伸。目前α-烯烃工业试验项目已经完成,产业化进程持续推进,装置POE中试开展顺利,预计项目将在今年开工建设。我们预期有望在25年底开始陆续建成投产,成为公司未来业绩增长的主要动力。

   投资分析意见:考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性,我们维持公司2024-2025年盈利预测为54.6、65.9亿,并新增2026年盈利预测89.4亿,对应PE估值为11X、9X、6X。我们认为公司C2与C3一体化产业链布局完善,在建项目为公司提供持续成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,油价大幅波动,乙烷丙烷价格大幅上涨。