招商银行(600036):资产质量稳健,利润增长平稳,分红比例提升至35％-年报点评报告

事件:公司2023年营收3391亿元,同比下降1.6％;归母净利润1466亿元,同比增长6.2％。不良率0.95％,环比下降1bp。

   业绩:整体表现平稳,息差环比仍有下滑。

   全年公司营收下滑1.6％,利润增长6.2％,较三季报基本持平。其中,Q4单季度营收和利润增速分别为-1.4％和5.2％,分别较Q3提升3.2pc、3.5pc,主要是非息收入支撑,具体来看:1、利息净收入:全年同比下降1.6％,其中Q4单季度环比下降4.5pc至6.6％。23Q4单季度净息差环比下降7bps,降幅较23Q3的5bps略有扩大,此外由于22Q4息差环比回升1bp,基数效应下23Q4息差同比降幅扩大至33bps(23Q3同比降25bps),拖累利息净收入表现。

   1)资产端:Q4生息资产收益率环比下降4bps至3.68％(Q3下降8bps),降幅收窄主要是非信贷类资产收益率有所提升,贷款利率则下降16bps至4.08％(Q3下降7bps),预计主要是存量按揭利率下调、新发贷款利率下行等因素影响。

   2)负债端:Q4计息负债成本环比提升2bps至1.75％,主要是同业负债利率提升25bps,存款成本率保持1.64％不变,管控较好。

   2、手续费及佣金净收入:全年同比降10.8％,其中Q4单季度下滑7.8％,降幅略有收窄,其中,财富管理手续费及佣金收入同比下降7.9％,资产管理业务、银行卡手续费也均为负增长,继续承压。

   3、其他非息收入:全年同比增长25.0％,其中Q4单季度高增76.2％。主要是22Q4低基数所致,公允价值变动损益科目同比多增31亿。

   资产质量:对公地产不良率继续下降,零售资产质量有一定波动。

   1)静态来看,集团口径下,年末不良贷款率0.95％,环比下降1bp。关注率1.10％,环比上升9bps,逾期率1.26％,环比略升1bp。

   重点领域上(本行口径):A、对公地产:不良率较Q3末继续下降30bps至5.01％,在Q2达到高点后连续两个季度改善。地产敞口继续压缩,承担信用风险业务余额(相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等)合计3990亿元,较上年末下降13.9％;不承担信用风险业务余额(理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等)合计2494亿元,较上年末下降17.0％。房地产贷款余额2907亿元(本行),环比也继续减少88亿。

   B、按揭:不良率环比略升1bp至0.37％,关注率、逾期率分别提升10bps、4bps至0.95％、0.54％。公司按揭贷款中一二线城市占比87％,平均抵押率33％,虽然短期有微弱扰动,但整体仍有望保持相对稳定。

   C、消费贷＆信用卡:消费贷不良、关注、逾期率分别提升12bps、12bps、18bps至1.09％、0.51％、1.31％,信用卡三类指标也分别提升6bps、34bps、33bps至1.75％、3.35％、3.20％,消费领域贷款风险指标偏弱预计与宏观经济修复缓慢、居民收入预期下滑等因素有关,未来走势需持续观察。

   2)动态来看,公司口径下年化不良贷款生成率1.03％,环比持平。单季度不良生成额155亿,环比提升5亿元。其中,对公、零售(不含信用卡)不良生成均增加4亿、3.9亿,信用卡贷款不良生成则下降2.8亿。

   3)全年计提信用减值413亿元,同比下降27％。其中,信贷计提466亿元,同比增3.3％;而非信贷资产减值计提-54亿(也即净转回),同比减少170亿元,主要是金融投资、表外业务减值准备转回(资产质量相对稳定、个别客户风险下降及资产清收,冲回了前期已计提金额)。年末拨备覆盖率438％,环比降8pc,拨贷比4.14％,环比下降13bps。

   资产负债:按揭增长有一定恢复,消费类需求仍偏弱。

   1、资产端:年末资产总额11.0万亿元,环比+3.4％。集团口径下贷款环比略增0.8％至6.5万亿元,单季度贷款环比增长533亿元,其中,对公贷款、零售贷款各增长560亿、492亿,票据则压降519亿。公司口径看,Q4按揭贷增加176亿(Q3净减少),预计与存量按揭利率下调后提前还款减少有关,信用卡、消费贷合计增加195亿(Q3增加397亿),需求仍偏弱。

   2、负债端:年末存款规模达到8.16万亿,活期存款占比54.9％,环比下降0.6pc,降幅略有收窄(Q3下降3.1pc)。

   业务层面,零售客群、AUM规模稳步增长,财富管理客户基础继续夯实。

   1)规模方面,年末零售客户达到1.97亿(环比+300万户),AUM达到13.32万亿环比增2407亿,结构上以存款为主,增长1288亿,招银理财产品余额下降300亿,非货基保有量下降123亿(其余增量主要为保险、信托等)。

   2)收入方面,财富管理手续费及佣金收入同比下降7.9％,降幅略扩大1.9pc,主要是代理保险收入同比增长9.3％,增幅下滑7.6pc,预计与代理费率下调有关。代理基金、理财、信托收入均同比下降20％左右。当前资本市场表现偏弱,多数产品代销遇冷,但招商银行财富管理客户基础扎实,若未来需求回暖,有望表现较好弹性。

   分红比例:2023年利润分配方案中,分红比例上升至35％,较上年提升2pc,创历史新高,测算股息率达到6.3％。招商银行内生资本补充能力较强,2013年以来分红比例基本在30％以上,未来有望继续保持稳定。

   投资建议:招商银行年度业绩表现仍有压力,主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响。但公司资产质量保持整体稳健,利润增长平稳,分红比例有所提升,中长期来看,公司已经形成"低成本-低风险-高ROE-内生补充资本"良性循环,基本面仍保持同业领先,仍是中长期优秀投资品种,预计2024-2026年归母利润分别为1556/1669/1826亿,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量下滑拖累业绩表现。