卫星化学(002648):乙烷路线成本优势扩大,期待新项目释放成长性-年报点评报告

1.公司全年利润同比有明显增长

   根据公司2023年度报告,2023年公司归母净利润为47.89亿元,同比提高54.71％。其中公司第四季度归母净利润为13.96亿,同比提高2693.91％。

   2.乙烷路线有成本优势

   纵向:进入2024年,受益于天然气价格的下跌,截至2024年3月22日,乙烷均价为19.3美分/加仑,同比2023年(均价24.3美分/加仑)下降5美分/加仑,我们认为2024年公司业绩有望进一步增厚。横向:公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势,根据我们计算,截止2024年3月22日,石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-112元/吨、2967元/吨与1314元/吨。

   3.丙烯酸酯利润有望开始好转

   根据我们计算2023年丙烯酸丁酯的年均利润为71.9元/吨,相比2022年的-464.7元/吨,行业实现了扭亏为盈。2024年,丙烯酸丁酯仅万华一套16万吨投产,截至2024年3月22日,根据我们计算丙烯酸丁酯单吨盈利为124.8元/吨,有望增厚公司2024年业绩。

   4.新项目进入环评阶段

   2023年12月29日,连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后,公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨,进一步提高C2产业链利润。

   5.乙烷有望保障公司继续低成本扩张我们在外发报告《美国天然气产量增长,卫星化学有望维持成本优势》中表明,随着GOR(天然气产量/原油产量)带动天然气产量提高,乙烷产量或将随之增长,我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态,公司成本优势或将维持。

   6.盈利预测

   维持公司2024/2025年归母净利润57.2/67.7亿元,考虑到公司乙烯产能的增长,给予公司2026年归母净利润87.10亿元,对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:1)天然气价格上涨,导致公司原材料乙烷价格上涨的风险;2)丙烯酸及酯有新项目投产,导致行业格局恶化的风险;3)新项目投产不及预期的风险。