招商银行(600036):业绩凸显韧性,银行股中的高股息标的-年度点评

2023年业绩符合我们的预期招商银行发布2023年业绩报告,公司全年营收同比降低1.6％、归母净利润同比增长6.2％,4Q23单季营收同比降低1.4％、归母净利润同比增长5.2％,与此前公告一致、业绩符合我们的预期。行业层面来看,目前零售资产需求较弱,财富管理市场活跃度降低、存款呈现定期化趋势,同时地产、零售等风险有一定暴露。在宏观经济压力下,我们认为招行给出了一份韧性较强的业绩答卷,彰显出公司"价值银行"的底蕴。

   发展趋势分红率提升至35％,银行股中的高股息标的。公司2023年现金分红额同比增长13.5％、增速高于归母净利润表现,分红率由2022年的33％提升2pct至35％,动态测算股息率达6.3％。向前看,我们认为公司的高股息回报有望保持较强的可持续性,主要由于:1)资本安全垫厚实、内生资本补充可持续性强,截至年末公司高级法下核心一级资本充足率高达13.73％,环比3Q23提升36bp;2)公司章程明确要求分红率不低于30％;3)资产质量维持在行业领先水平,为估值安全性提供一定的保障。

   资产质量扎实,公司口径不良生成率走低。截至4Q23末,公司贷款不良率环降低1bp至0.95％;关注类贷款占比环比提升9bp至1.10％,主要由于信用卡等零售贷款关注率提升;逾期贷款占比环比提升1bp至1.26％,其中逾期90天以上贷款占比环比降13bp至0.70％;房地产领域,对公房地产贷款不良率环比降5bp至5.26％,按揭不良率较1H23末提升2bp至0.37％。不良生成方面,公司口径下,2023年不良贷款生成率同比降低12bp至1.03％,与前三季度水平持平;集团口径下,全年不良净生成率同比微升2bp至0.85％。另外,公司厚实的拨备余额为逆周期调节提供了空间,4Q23末公司拨备覆盖率环比降低8.2pct至437.7％,拨贷比环比降低13bp至4.14％。

   积极推进"智慧招行"数字金融建设,业务赋能可期。公司较重视金融科技能力对客户经营、风控内部运营的蝶变赋能,保持较高战略投入力度。2023年,信息科技投入141亿元,占当期营收的4.59％、同比提升8bp;截至年末,集团研发人员达1.06万人、占集团员工总数的9.14％。未来公司数字金融建设将以"线上化、数据化、智能化、平台化、生态化"为方向演进,我们预计有望提升公司客户深度经营效率、并夯实风险管理能力。(正文延续…)盈利预测与估值维持盈利预测、估值与跑赢行业评级。当前A股交易于0.8x/0.7x2024E/2025EP/B,H股交易于0.7x/0.6x。维持A、H目标价38.99元(1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及24.4％上行空间)、35.35港元(对应0.8x/0.7x2024E/2025EP/B及17.9％上行空间)。

   风险宏观经济复苏不及预期,房地产风险暴露超预期,资本市场持续疲软。