利尔化学(002258):草铵膦价格下跌23年业绩承压,积极推进精草铵膦产能建设-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入78.51亿元,同比减少22.6％,实现归母净利润6.04亿元,同比减少66.7％。其中,公司Q4单季实现营业收入18.44亿元,同比下降23.0％,环比增长20.0％,实现归母净利润0.44亿元,同比下降86.3％,环比下降45.3％。

   23年公司业绩承压,草铵膦价格处历史低位。受草铵膦价格大幅下跌影响,公司23年业绩承压,23年公司原药、制剂、化工材料、贸易分别实现营业收入47.94、16.56、7.12、6.69亿元,同比分别下降26.1％、26.0％、17.5％、25.4％。

   自21年三季度起,我国草铵膦的价格自高点持续回落,现已跌至低位,根据百川盈孚数据,23年我国草铵膦的市场均价为8.25万元/吨,同比下降63.7％,截至24年3月25日,我国草铵膦的市场均价已下降至5.65万元/吨,较年初下降19.3％。草铵膦价格下跌主要系下游需求疲软,但供应充足,工厂库存处高位所致。价格下跌带动公司毛利率有所下行,23年公司原药、制剂的毛利率分别为26.3％、20.2％,同比分别减少8.6、12.2pct。费用率方面,23年公司销售、管理、财务费用率分别为1.5％、5.7％、0.2％,同比分别增加0.3、2.1、0.9pct,管理费用增加主要系部分子公司建设期完成、进入正常生产运营所致,财务费用增加则主要系人民币兑美元升值产生的汇兑收益减少所致。

   在建产能推进顺利,积极推进精草铵膦的产能建设及海外登记和市场布局工作。

   根据公司23年年报披露,公司现有原药、制剂、中间体产能6.02、5.96、8.2万吨/年,在建有2.35万吨/年原药和4.15万吨/年制剂产能。未来公司还将继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化,进一步降本增效。精草铵膦方面,2023年,公司的控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产,荆州三才堂启动实施10000吨/年精草铵膦项目的建设,预计2024年完成建设并投运,并实施南区项目建设。同时,公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。

   此外,精草铵膦的原材料高丝氨酸方面,子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运,完成一体化生产线建设。

   盈利预测、估值与评级:草铵膦价格持续下跌,23年公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位,我们下调24-25年的盈利预测,新增26年的盈利预测,预计公司24-26年的归母净利润分别为7.29(下调29.5％)/8.19(下调35.0％)/9.45亿元。公司后续将持续扩充草铵膦等产能,进一步夯实生产经营实力,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能建设风险,产品及原料价格波动,农药需求下滑风险,环保与安全生产风险。