招商银行(600036):分红提升,价值标杆-2023年报点评

招行23年分红比例提升至35％,股息率6.29％,较四大行预测股息率高67bp。

   数据概览

   招商银行23A归母净利润同比增长6.2％,增速较23Q1-3小幅下降0.3pc;营收同比下降1.6％,增速环比微升0.1pc。招商银行23A末不良率较23Q3末下降1bp至0.95％,拨备覆盖率较23Q3末下降8pc至438％。

   非息支撑营收

   招行23A归母净利润同比增长6.2％,增速较23Q1-3小幅下降0.3pc,营收同比下降1.6％,降幅环比小幅收窄0.1pc。驱动因素来看:非息支撑营收,减值支撑利润。(1)非息:在2022年同期低基数影响下,23A招行其他非息同比快增25％,增速环比23Q1-3提升10pc,支撑营收增速逆势企稳。(2)减值:23A招行减值损失同比减少28％,降幅较23Q1-3扩大7pc,支撑利润增速。其中,贷款减值损失同比增长3％,增速环比大幅下降19pc;非信贷减值继续回补52亿元,支撑盈利。展望未来,受行业性息差收窄压力影响,预计2024年招行营收仍面临负增压力,但充足的拨备水平支撑下,利润有望保持正增。

   息差环比下降

   招行23Q4单季净息差(日均口径,下同)环比23Q3下降7bp至2.04％。具体来看:(1)23Q4资产端收益率环比下降4bp至3.68％,主要归因存量按揭降息影响下,贷款利率环比下降16bp至4.08％。(2)23Q4负债端成本率环比微升2bp至1.75％,主要归因同业负债利率(含向央行借款)环比回升21bp至2.22％,判断与外币加息,导致外币同业负债成本上行有关;但考虑到同业资产利率环比大幅回升87bp,同业业务实际对招行息差起到正面支撑作用。

   零售风险波动

   招行23Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、+9bp、+1bp至0.95％、1.10％、1.26％。不良率、逾期率环比基本平稳,关注率的波动,主要归因当前零售贷款,尤其是消费贷、信用卡的风险行业性上行。

   母行口径23Q4末关注率环比提升12bp至1.08％,其中零售贷款关注率环比回升15bp,零售贷款中,信用卡、消费贷、按揭的关注率环比分别上升34bp、12bp、10bp。展望未来,仍需继续关注零售风险的演绎情况。

   分红比例提升

   招行2023年宣告分红比例35％,较2022年提升2pc;对应2023年股息率6.29％(数据截至2024年3月25日),较四大行预测平均股息率高67bp。分红比例提升的背后,与招行强大的资本内生补充能力密切相关。简单测算,招行2023AROE水平16.2％,按照35％分红率测算,在核心一级资本充足率不下行的情形下,可支撑RWA增速为10.5％,而2023A招行总资产、RWA增速为9％、13％。

   盈利预测与估值

   招行2023年分红比例提升至35％,对应股息率6.29％,较四大行平均高67bp。预计2024-2026年归母净利润同比增长1.94％/6.01％/7.09％,对应BPS40.49/44.58/48.99元。现价对应2024年PB估值0.77倍。目标价36.63元/股,对应2024年PB0.90倍,现价空间17％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。