沪光股份(605333):汽车线束龙头,行业升级+客户拓展双轮驱动-公司研究报告

投资要点

   推荐逻辑:(1)公司是行业领先的汽车线束智能制造企业,电动化智能化推动线束行业规模增长,预计到25年市场规模将超千亿元。(2)公司较早进入合资客户体系,近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商,最高单车价值量超万元,收入弹性大。(3)公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级,凭借智能制造系统精准管控,效率优势凸显。

   行业规模增长,市占率有望提升。电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比,新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元,带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上,显著高于燃油车3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到2025年国内乘用车线束市场规模将达1048亿元,3年CAGR为14.1％。国内线束市场分散,供应商资质要求严格,行业面临优胜劣汰,公司有望实现规模扩张及国产替代。

   客户持续开拓,利润触底反弹。公司凭借优良的产品品质和生产效率,较早进入合资客户体系,2008年即成为上汽大众供应商,后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户,近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户,客户结构不断优化。2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响,公司再次亏损,但23Q3已扭亏,实现净利润0.18亿元,盈利逐渐好转。随着客户销量回暖,公司产能利用率提升,预计24年盈利能力有望触底反弹。

   深入绑定华为,智能制造典范。(1)23年9月问界M7改款发布后迎来热销,10月上市起销量持续增长,24年1月突破3万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商,最高单车价值量超万元,收入弹性大。假设华为2024年销量达到40万辆,占公司收入比例将超过50％,贡献主要增量。(2)公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控,公司产品质量得到持续改善,获得行业客户的广泛认可,在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比,人工成本占比始终较低,效率优势凸显。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润CAGR为133％,EPS分别为0.1/0.91/1.19元,对应动态PE分别为242/27/21倍。给予公司24年35倍PE,目标价31.85元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。客户销量不及预期风险,行业不景气风险,市场竞争加剧风险等。