中国海油(600938):成本优势保障经营韧性,产储量再创新高凸显未来空间-年度点评

事件描述

   公司披露2023年年度报告,报告期内公司营业总收入4,166.09亿元,同比下降1.33％,归母净利润1,238.43亿元,同比下降12.6％。2023年总计派息1.25港元/股,分红比例约44％。

   事件评论油气净产量再创新高,且考虑税金上升等因素,业绩降幅仍低于同期油价跌幅。2023年布油均价为82.17美元/桶,同比下降17.07％。公司通过强化精细生产,实施调整井等增产措施,深入挖掘上产潜力,全年油气净产量再创历史同期新高,同比上升8.7％,超额完成年初设定的产量目标。全年共获9个新发现,储量替代率达180％,储量寿命连续七年保持在10年以上。另外,公司一次性计提自2017年7月起的矿业权出让收益,2023年除所得税外其他税金为243.31亿元,同比增加了29.6％。最终2023年归母净利润1238.43亿元,同比仅下降12.6％,降幅仍然低于同期国际油价。

   降本增效持续推进,桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程,并积极推动技术和管理创新,逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势,桶油成本远低于同行业可比公司。2023年桶油主要成本为28.83美元,同比下降5.13％,成本竞争优势持续巩固。细分来看,其中桶油作业费7.54美元,同比下降2.58％,主要是产量增长和汇率变动的综合影响;桶油折旧、折耗和摊销为14.06美元,同比下降4.16％;

   除所得税以外的其他税金同比下降10.65％,主要是油价下降的影响。

   展望未来,油价中枢有望中高位运行,且公司产量稳步增长。展望未来,油价中枢在中国需求复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100美元/桶之间震荡。若OPEC+减产协议得到较好执行以及地缘政治加剧,不排除油价突破100美元/桶的可能。2024-2026年公司油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量,按中枢计算同比增速分别为4.7％、11.3％、3.8％。作为专注上游油气开采的公司,回溯历史可以发现公司盈利情况和油价高度正相关,未来产量稳中有升,油价若上涨公司业绩弹性较大。

   注重股东回报,估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报,并保持每年2次派息,2023年总计派息1.25港元/股,分红比例约44％,合计派息约595亿港元。今年以来,以三桶油为代表的央国企能源板块,在保障能源安全以及新能源转型的背景下,股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比,目前估值仍相对较低,随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小,中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景,估值或将持续修复。

   预计公司2024-2026EPS分别为2.83元、3.12元和3.26元。对应2024年3月22日收盘价的PE分别为9.68X、8.75X和8.38X,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下跌;

   2、地缘政治风险。