东阿阿胶(000423):利润表现亮眼,阿胶系列维持高增长-年度点评

2023年公司实现营收47.15亿元(同比+16.66％),归母净利润11.51亿元(同比+47.55％),扣非归母净利润10.83亿元(同比+54.70％)。其中四季度实现营业收入12.87亿元(同比+29.30％,环比+2.05％),归母净利润3.67亿元(同比+37.48％,环比+45.39％),扣非归母净利润3.82亿元(同比+54.41％,环比+81.59％)。

   阿胶系列核心产品保持高质量增长。2023年公司阿胶及系列产品实现营收43.64亿元,同比增长17.98％,占公司收入比例为92.55％。整体阿胶系列毛利率为72.37％,在原材料成本持续上涨的背景下仍同比提升1.71pct,有效带动公司整体盈利水平增长。核心产品阿胶块市占率进一步提升,复方阿胶浆院内院外均保持良好增长,开展方证代谢组学研究,阐明药效物质基础和作用机制,借助纳入《新型冠状病毒感染后长期症状中医诊疗专家共识》等专家共识和诊疗指南,强化产品的临床价值独特性和精准定位,实现院内带动院外的快速增长。"桃花姬"阿胶糕完成标准制定,实现稳定增长,同时"小金条"阿胶粉通过加大线上拓展,实现了高速增长。

   推进提质增效,公司盈利能力进一步提升。2023年公司整体毛利率为70.24％(同比+1.94pct),净利润率为24.43％(同比+5.15pct),净利润率连续5年保持正增长。从费用端看,2023年销售费用率和管理费用率分别为31.52％和8.00％,同比下降1.08pct和1.58pct,公司持续提升销售费用使用效率以及内部管理水平,提质增效成果显著。

   拓展业务渐有起色,加大研发投入丰富滋补健康产品矩阵。2023年公司研发费用同比增长25.77％,研发费用率为3.67％,提升0.26pct,培育品牌"皇家围场1619"布局男士滋补健康新赛道,探索第二增长曲线。公司打造"一中心""三高地"研发布局,开发新品类、新产品,加大中药新药研发投入,加快阿胶经典名方上市,布局胶类中药新赛道。

   上调至"强烈推荐"投资评级。我们继续看好公司"药品+健康消费品"双轮驱动发展战略,股权激励指引长期成长,不断推进提质增效,上调2024-2026年预计营收至56.39/66.31/75.62亿元,同比增长19.59％/17.60％/14.03％,归母净利润13.70/16.48/19.67亿元,同比增长19.02％/20.34％/19.32％,对应PE为28/23/20倍,上调至"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:终端动销、新品推广不及预期,原料价格波动与供应短缺等风险。