观典防务(688287):无人机*数据要素,低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力-低空经济系列研究(3)

国家级专精特新"小巨人",具有特色的无人机制造及运营商。1)主营业务:无人机服务类业务(无人机飞行服务与数据处理)和无人机系统及智能防务装备制造类业务,两大主业收入占比各占约一半,无人机服务类业务毛利占比约6成。2)无人机服务类业务:无人机禁毒业务占比高(21年占该部分比重58％),数据二次开发空间正在打开。3)无人机制造类业务:产品矩阵丰富,分系统收入占比(21年占该部分比重60％)超过整机。

   核心看点1:无人机+数据要素,低空经济浪潮下,有望从禁毒服务加速复制至多领域。1、公司是国内领先的无人机禁毒服务商:三大优势构筑核心竞争壁垒。1)先发优势。公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司,能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植,目前相关业务覆盖27省份,涉及百余政府客户。2)超400万平方公里的影像积累,并且每年保持不低于30万平方公里的增量。3)核心算法迭代。2、无人机飞行服务市场:量*价均有提升空间。以禁毒为例,飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系;价格的驱动则来自于综合服务能力的提升,如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。查阅公司23年参与部分地方无人机禁毒服务项目,中标单价约300元/平方公里,高于公司21年披露平均水平(141元),意味着整体单价或存在提升空间。3、核心能力可复制性+低空经济浪潮,打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。1)核心资源+核心技术,具备拓展至多领域的可能性。如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务,我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等,甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。2)低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。4、弹性 测算。以50万平方公里计,每增加100元/平方公里,将增加0.5亿元收入,相当于23年公司收入的18％,假设未来平均收费提升至300元/平方公里,拓展至更多场景,如航测面积增至100万平方公里(当前50万平左右),对应收入3亿元,超过2023年业绩快报收入(2.7亿元)。

   核心看点2:多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。1、公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂T800,具备小型化、轻量化、多用途的特点,2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。截至23年三季度,已陆续向部分省市的客户交付产品,随着后续交付和验收工作的有序推进,有望成为公司新的效益增长点。2、我们理解该制暴器的盈利模式或可参考"打印机+墨盒或剃须刀+刀片",手持警用装备为基础,而具备不同功能的"弹"可视为"耗材","弹"包括:高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考23年部分中标公告,按照超过5万个基层派出所,单所配置1套计算,市场需求规模或超10亿(仅为模拟测算数据)。

   财务特征:高毛利/高净利率、重研发。1)公司具备成长性:近十年利润复合增速约26％;2)利润率:近年毛利率维持50％附近,净利率维持30％+;资产负债率极低(23Q3为3.7％)。3)重视研发:研发费用不断增加,10大项目在研。

   投资建议:1)盈利预测:我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为0.82、1.07及1.4亿,24-25年增速分别为31％及30.6％,对应23-25年EPS分别为0.22、0.29及0.38元,PE分别为43、33及25倍。2)投资建议:我们选取A股无人机上市公司纵横股份、中无人机(同为科创板企业)进行比较,根据Wind一致预期,纵横与中无人机对应24年PE分别为52及66倍,PB分别为7.9与4.3倍,观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予"推荐"评级。

   风险提示:技术迭代风险、禁毒服务业务市场空间收窄、其他飞行服务市场竞争加剧。