太平鸟(603877):2023年经营质量提升,看好2024年零售恢复增长-公司信息更新报告

2023年经营质量提升,看好2024年零售恢复增长,维持"买入"评级2023年公司实现营收77.92亿元(同比-9.4％),归母/扣非净利润4.2亿元(同比+128.4％)/2.9亿元(同比增加3.16亿元),主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装＆乐町处于调整阶段,2024年初至今零售恢复缓慢,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元(此前2024-2025年为6.6/7.6亿元),对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元,当前股价对应PE为14.3/12.1/10.6倍,考虑到公司经营质量提升,看好2024年零售稳步恢复增长,维持"买入"评级。

   品牌端:男装收入稳中有升,其他品牌闭店下收入短期承压2023年女装/男装/乐町/童装实现营收28.8/30.4/7.6/9.6亿元,同比-12.0％/+4.2％/-24.5％/-12.5％,男装稳中有升,其他品牌闭店下收入短期承压。门店:女装/男装/乐町/童装净关423/133/218/144家至1458/1370/340/553家。

   渠道端:2023年线下主动闭店＆线上承压,静待2024年逐步回暖2023年线上实现收入20.9亿元(同减23.4％),未来逐步实现线上线下融合发展。线下实现收入56.3亿元(同减2.8％),其中直营/加盟实现营收32.7/23.6亿元,同减4.3％/0.7％;公司主动关闭低效、老货门店,2023全年净闭940家至3731家,直营/加盟净闭252/688至1175/2556家,门店调整接近尾声,看好2024年直营渠道稳步扩面积、提店效;店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。

   各渠道毛利率改善明显,库存及结构显著优化盈利能力:2023年公司毛利率54.1％(+5.9pct),线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct至44.28％/71.33％/40.32％,公司控制零售折扣,毛利率改善明显;期间费用率46.00％(-0.3pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct,控费下期间费用率基本维持稳定,综合来看归母净利率为5.4％(+3.3pct)。营运能力:2023年末存货15.1亿元,同比-29.0％,库龄2年以上老货占比显著下降,存货周转天数183天,同比-6天。经营性现金流量净额同增220％至12.8亿元。

   风险提示:线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。