中国海油(600938):CAPEX适配产量增长,降本增效成果显著-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,全年实现营业收入4166亿元(同比-1％),归母净利润1238亿元(同比-13％)。其中2023Q4单季实现营业收入1098亿元(同比-1％,环比-4％),归母净利润262亿元(同比-20％,环比-23％)。

   油气净产量及净证实储量连续6年稳步提升

   公司2023年油气净产量完成678百万桶油当量(同比+8.7％),超额完成年初制定的产量目标。净证实储量达6784百万桶油当量(同比+8.7％),储量替代率达180％,2017-2023年公司油气产储量连续6年创新高,储量寿命连续7年稳定在10年以上。2024-2026公司三年滚动产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量,2024年目标储量替代率不低于130％,产量储量有望再创新高。

   技术助力降本增效,成本管控优势显著

   公司提升钻完井核心技术能力,强化钻完井精益化管理,中国海上在产油气田采收率显著提高1.2％,自然递减率有效控制在10％以下。平均钻井日效率较2019年+19％,实现连续4年上升;钻井周期较2019年-18％,实现连续4年下降。2023年实现桶油主要成本28.83美元/桶油当量(同比-5.1％),处于国际同业前列。

   资本开支适配产量增长,新增项目稳步推进

   公司2023年资本支出完成1296亿元(同比+26.4％),其中勘探和开发占比分别是15％和64％;2024年资本支出有望达1250-1350亿元,其中勘探和开发占比分别是16％和63％,资本支出结构基本保持稳定。公司2024年新项目稳步推进,2024年初巴西Mero2项目投产,基本完成2023年新增项目目标。其余重大新增项目包括绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目,深海一号二期天然气开发项目以及巴西Mero3项目预计在2024投产。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到国际油价中枢有望维持在中高位,公司增储上产稳步推进,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4375.41/4580.54/4658.63亿元,同比+5.02％/+4.69％/+1.70％,归母净利润分别为1377.52/1486.58/1553.04亿元,EPS分别为2.90/3.13/3.26元/股,建议持续关注。

   风险提示:中东地缘政治事件风险;石油和天然气价格波动风险;石油和天然气需求恢复不及预期风险。