太平鸟(603877):2023年经营质量提升,看好2024年零售恢复增长-公司信息更新报告

223年经营质量提升,看好224年零售恢复增长,维持"买入"评级

   223年公司实现营收77.92亿元(同比一9.4％),归母／扣非净利润4.2亿元(同比+128.4％)/2.9亿元(同比增加3.16亿元),主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装＆乐町处于调整阶段,224年初至今零售恢复缓慢,我们下调224-225年并新增226年盈利预测,预计224-226年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元(此前224-225年为6.6/7.6亿元),对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元,当前股价对应PE为14.3/12.1/1.6倍,考虑到公司经营质量提升,看好224年零售稳步恢复增长,维持"买入"评级。

   、品牌端:男装收入稳中有升,其他品牌闭店下收入短期承压

   223年女装／男装／乐町／童装实现营收28.8/3.4/7.6/9.6亿元,同比-12.％/+4.2％/-24.5％1-12.5％,男装稳中有升,其他品牌闭店下收入短期承压。

   门店:女装／男装／乐町／童装净关423/133/218/144家至1458/137/34/553家。

   渠道端:223年线下主动闭店＆线上承压,静待224年逐步回暖

   223年线上实现收入2.9亿元(同减23.4％),未来逐步实现线上线下融合发展。

   线下实现收入56.3亿元(同减2.8％),其中直营／加盟实现营收32.7/23.6亿元,同减4.3％/.7％;公司主动关闭低效、老货门店,223全年净闭94家至3731家,直营／加盟净闭252/688至1175/2556家,门店调整接近尾声,看好224年直营渠道稳步扩面积、提店效;店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。

   各渠道毛利率改善明显,库存及结构显著优化

   盈利能力:223年公司毛利率54.1％(+5.9pct),线上／直营／加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct至44.28％/71.33％/4.32％,公司控制零售折扣,毛利率改善明显;期间费用率46.％(-.3pct),其中销售／管理／财务／研发费用率分别为-.8／一.4／一.11+1.lpct,控费下期间费用率基本维持稳定,综合来看归母净利率为5.4％(+3.3pct)。营运能力:223年末存货15.1亿元,同比-29.％,库龄2年以上老货占比显著下降,存货周转天数183天,同比一6天。经营性现金流量净额同增22％至12.8亿元。

   风险提示:线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。