东阿阿胶(000423):业绩贴近预告上限,库存水平创近年低点-年度点评

事件:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入47.15亿元,同比增长16.66％;实现归母净利润11.51亿元,同比增长47.55％;实现扣非归母净利润10.83亿元,同比增长54.70％。

   全年业绩贴近预告上限,Q4旺季收入端表现亮眼。2023年公司实现归母净利润11.51亿元、扣非净利润10.83亿元,贴近此前业绩预告的上限,略超市场预期。

   单四季度公司实现营收12.87亿元(同比+29.30％);实现归母净利润3.67亿元(同比+37.48％);实现扣非净利润3.82亿元(同比+54.41％),单四季度净利率达到28.53％,表现亮眼。2023年阿胶及系列产品实现营收43.64亿元,同比增长17.98％,占总营收比重为92.6％;阿胶系列产品毛利率为72.4％,略高于整体毛利率。

   净利率提升显著,经营效率持续优化。2023公司实现毛利率70.2％,较2022年同期提升1.94pp;实现净利率24.4％,同比+5.13pp。销售规模效应叠加内部费用管控,2023年公司各项费用率均有所下降,销售/管理/财务费用率分别为31.5％/8.0％/-2.0％,分别同比-1.09pp/-1.57pp/-0.3pp。我们认为随着国企改革深化,公司内在经营效率有望进一步提高,带来利润率的提升。

   渠道治理卓有成效,应收及存货水平均为近年来最佳。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态,截止2023年末公司存货余额为10.1亿元,较2022年末减少18.3％,占总资产比重为7.6％(占比下降2.2pp),存货占比创近几年的新低。2023年公司应收账款及票据合计为4.4亿元,较2022年末减少20.4％,占营收比重为9.3％(占比下降4.3pp),亦为近年来较低水平。截止2023年末,公司合同负债余额8.2亿元,较2022年末增长38.4％;整体来看,公司渠道库存保持良性健康水平。

   盈利预测和投资建议:考虑到公司阿胶系列销售超此前预期,根据年报我们对盈利预测略作调整,预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元,同比增长22.50％、19.01％、17.61％,实现归母净利润14.52、17.51、21.04亿元(2024-2025年预测前值为13.40、16.64亿元),同比增长26.20％、20.55％、20.16％。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。