东阿阿胶(000423):业绩符合预期,盈利及营运能力有所提升-年度点评

事件:公司披露2023年年报,实现营收47.15亿元,同比增长17％;归母净利润11.51亿元,同比增长48％;扣非归母净利润10.83亿元,同比增长55％;

   单Q4实现营收12.87亿元,同比增长29％;归母净利润3.67亿元,同比增长37％;扣非归母净利润3.82亿元,同比增长54％。业绩符合预期。

   构建丰富的产品矩阵公司核心产品为阿胶块、复方阿胶浆、"桃花姬"阿胶糕、阿胶速溶粉、"皇家围场1619"。2023年公司阿胶及系列产品收入43.64亿元,同比增长17.98％,毛利率72.37％,同比增加1.71pct;其他药品及保健品收入1.87亿元,同比下滑0.25％;毛驴养殖及销售收入9724万元,同比下滑5.73％;

   其他收入6710万元,同比增长27.77％。公司持续巩固阿胶顶流品牌,开发系列"阿胶+""+阿胶"大健康产品,同时推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究,加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局,探索第二增长曲线。

   盈利及营运能力有所提升2023年公司毛利率70.24％,同比增加1.94pct;销售费用率31.52％,同比下降1.08pct;管理费用率8.00％,同比下降1.58pct;研发费用率3.67％,同比增加0.27pct;财务费用率-1.96％,同比下降0.30pct;净利率24.43％,同比增加5.15％,盈利能力有所提升。2023年公司存货周转天数288.79天,同比下降116.43天;应收周转天数17.06天,同比下降14.54天,营运能力边际改善。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元,同比增速分别为18.37％/16.98％/15.10％亿元,归母净利润分别为13.87/16.52/19.36亿元,同比增速分别为20.55％/19.06％/17.19％,EPS分别为2.15/2.56/3.01元/股,3年CAGR为18.92％。鉴于公司为滋补类中药龙头,参照可比公司估值,我们给予公司2024年33倍PE,目标价71.09元,维持"买入"评级。

   风险提示:毛利率下滑或波动风险;市场竞争加剧风险;销售不及预期风险。