中国移动(600941):个人和家庭用户ARPU值提升,24-26年股东分红目标提至75％-2023年年报点评

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元,同比增长7.69％,实现归母净利润1317.66亿元,同比增长5.03％。2023Q4营业收入实现2337.49亿元,同比增长9.35％,归母净利润262.60亿元,同比减少2.48％。

   营收突破万亿门槛,个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46％/32.71％/28.61％/26.52％,23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2％,相比去年同期增长3.5pct,其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元,同比增长29.2％。分业务来看,2023年个人市场收入达到4902亿元,同比增长0.3％,其中移动客户9.91亿户,净增1599万户,5G套餐客户达到7.95亿户,净增1.80亿户,AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长,为人民币49.3元,同比增长0.6％。2023年,家庭市场收入达到1319亿元,同比增长13.1％,家庭宽带客户达到2.64亿户,净增2012万户,净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0％,同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4％,达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业,并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域,公司保持运营商第一。

   资本开支向算力网络倾斜,2023年移动云进入市场前五。2023年,政企市场收入达到1921亿元,同比增长14.2％。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营,收入达到833亿元,同比增长65.6％,IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五,公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元,2024年预计资本开支下降到1730亿元,其中5G网络资本开支约人民币690亿元,环比下降21.6％,算力资本开支约475亿元,环比增长21.5％。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络,通算(FP32)达到8.0EFLOPS,同比增长14％,智算(FP16)达到10.1EFLOPS,同比增长206％,启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点,加快形成"N+X"多层级、全覆盖智算能力布局。

   全年股东分红比例增至71％,预计26年增长至75％以上。2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53％/60％/67％/71％,从2024年起,公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75％以上,公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元,对应PE为16/15/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期,公司移动侧用户提升放缓。