南方传媒(601900):出版发行展新貌,教育业态撰新篇-公司深度报告

公司概要:广东出版发行代表,打造教育新业态。南方传媒作为广东出版发行龙头,形成了集传统出版发行业务与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。2018-2022年,公司营业收入由56.0亿元增长至90.5亿元,4年CAGR达12.8％。

   行业分析:图书竞争格局稳定,教育业态商业化可期。

   图书出版行业竞争格局稳定,量价齐增驱动图书零售额持续向上。其中,教材教辅增长稳健,中短期内受出生人口下滑影响有限,而一般图书各品类在疫后恢复明显。另外,Al等新兴技术对教育加成效果较好,智慧教育产品加速落地可期;课后服务需求旺盛,看好出版公司持续深耕变现。

   经营分析:立足主业,推动教育新业态建设,拓展新变现路径。

   出版发行主业基本盘稳固,彰显增长韧性。公司推进教育出版集约化+大众出版专业化改革,出版盈利能力有望提升。发行渠道持续整合,有效提升发行竞争力。我们认为,公司出版发行业务方面的持续改革结合公司所处广东省人口、文化资源优势,内外部因素共同作用下公司教材教辅和一般图书产品有望明显受益。我们既看好公司教材教辅完成资源、渠道整合后,在广东省K12阶段学生人数增长、人均教材教辅持有量+素质教育需求增加带动客单价提升逻辑下,业绩增速有望提升,又看好公司一般图书自身出版实力增强、多元化渠道拓展,在市场景气度回暖背景下向上弹性可期。

   积极拓展教育业态,挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身内容、渠道优势,一方面推进智慧教育建设,打造智慧教育产品矩阵,综合智慧教育平台建设运营持续向好,粤教讯飞E听说、粤教一爱思通等Al+教育产品布局语言听说、素质培训等细分赛道。另一方面,公司承接课后教育需求,打造课后服务教育新业态,有望基于基础课后托管、研学服务,拓展定制化增值服务等衍生变现新路径。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计南方传媒2023-2025年收入分别为96.47/108.95/122.15亿元,分别同比增长6.54％/12.94％/12.11％。考虑到税收政策变化会对公司2023年当期确认递延所得税资产金额及非经常性损益产生影响,并会对2024-2025年净利润产生影响,预计2023-2025年归母净利润分别为12.54/10.19/11.27亿元,分别同比增长32.96％/-18.73％/10.54％．对应PE估值分别为12.6x/15.5x/14.Ox。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象,包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、中文传媒、山东出版。参考同业可比公司,考虑到公司教材教辅基本盘稳固,且智慧教育、课后服务等创新业务布局领先,有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予买入评级。