太平鸟(603877):2023年净利润增长128％,年末存货下降29％-年度点评

2023年收入下降9％,严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。公司是国内中高端快时尚服装集团。2023年收入同比下降9.4％至77.9亿元,归母净利润增长128.4％至4.2亿元。分渠道看,直营/加盟/电商收入分别下降4％/1％/23％,女装、乐町和童装品牌均有双位数以上下降,男装小幅增长。

   公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、大量关闭门店,全年直营/加盟净关店255/688家,净关18％/21％,实际上平均店效稳步提升。与此同时,公司为改善渠道盈利水平、提升品牌形象,在库存较健康前提下大幅收窄零售折率,全年毛利率同比增加5.9百分点至54.1％。费用方面,公司通过组织和人员调整优化经营费用,2023年经营费用减少约10％,费用率小幅下降,同时政府补助有所减少。2023年归母净利率提升3.3百分点至5.4％。2023年公司每股派发现金红利0.6元,现金分红比例66.9％。

   2023第四季度低基数上收入增长8％。第四季度收入在低基数上同比增长8％,女装和男装品牌均双位数增长,净利润在折扣收窄、费用管控带动下同比大幅提升556％至2.1亿元。

   年底库存金额同比下降29％,库龄水平较健康。公司加强库存管控力度,过季商品及时下沉到奥莱渠道处理,年末存货金额同比下降29％至15.9亿元,1年内库存占比65％,良好的库存水平支撑零售折率改善。

   积极推进组织架构和商品改革,关注改革成效释放的机遇。2022下半年至今公司积极推进组织架构改革,从原来事业部制转向职能大部制,实现产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理,有利于提升管理运营效率。从商品端看,随着组织改革的推进,商品款式预计逐步得到改善,男装注重面料科技提升,女装回归品质线。

   风险提示:疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

   投资建议:关注组织和商品优化后效益回升的机遇。2023年公司经历组织、渠道、商品调整,主动关闭较多低效门店导致收入端下降,而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。目前渠道调整基本到位,未来随着组织和商品逐步优化,收入有望恢复成长,由于2023年净利润好于预期,小幅上调盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为5.1/5.8/6.5亿元(原2024-2025年分别为4.9/5.8亿元),同比增长20.6％/13.1％/12.3％,由于盈利预测上调,上调目标价至19.3-20.4元(原为18.5-19.6元),对应2024年18-19xPE,维持"增持"评级。