普源精电(688337):业绩稳健增长,频域高端产品可期-年度点评

业绩稳健增长,毛利率继续提升。普源精电发布2023年年度报告,2023年公司实现营收6.7亿元,同比增长6.34％;实现归母净利润1.08亿元,同比增长16.7％。23Q4公司实现营收1.98亿元,同比下降8.5％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降5.8％。23Q4季度收入和利润都有所负增长,一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响,客户的研发投入阶段性有所收紧,但我们仍看好长期需求中枢上行。

   23年全年公司毛利率为56.5％,较22年提升了4pct以上。单看23Q4季度毛利率为56.3％,在季度收入小幅下滑时,单季度毛利率较22Q4仍同比提升3pct,说明高端产品迭代效果显著。

   产品继续优化升级,高端频域产品可期。据财报,23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达76％,较2022年再提升5.6pct;示波器结构端,带宽2GHz以上及12bit以上的示波器收入占比过半;DHO系列产品收入增速达194％,时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长14.4％,且高端的微波射频产品有望发展提速。

   2023年公司研发费用率为21.3％,保持了较高的投入水平;销售模式端,公司2023年直销收入占比已经超过26％,与之对应的是下游前五大客户收入占比达32.4％。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升,看好公司继续高端化带来的增长。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年收入8.6/10.5/12.7亿元,归母净利润1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头,关注24年新产品的进展,同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值,给予公司24年12倍PS,给予合理价值56.01元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新品研发、商用不及预期的风险;直销大客户推进不及预期的风险;原材料价格波动风险。