普源精电(688337):需求短期承压,盈利能力提升,高端新品放量可期

2023年营业收入同比增长6.34％,归母净利润同比增长16.72％。公司发布2023年报,2023年实现营收6.71亿元,同比增长6.34％;归母净利润1.08亿元,同比增长16.72％。单季度看,2023年第四季度公司实现营收1.98亿元,同比下滑8.54％;归母净利润0.40亿元,同比下滑5.81％。第四季度公司收入利润下滑,主要系下游行业需求承压,随着公司高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货,收入有望恢复较快增长。盈利能力方面,2023年公司毛利率/净利率为56.45％/16.10％,同比提升4.06/1.43pct,其中数字示波器产品毛利率为58.26％,同比提升3.31pct,高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75％/9.50％/21.30％/-0.30％,同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69pct,保持较高研发投入水平。

   行业需求短期承压,高端新品13GHz带宽示波器放量可期。从收入结构来看,公司2023年示波器收入中,高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(≥12bit)示波器占比54.29％,搭载自研技术平台的示波器占比76.03％,同比提升5.64pct,拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看,公司2023年DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79％,快速放量。公司2023年9月发布DS80000系列高带宽数字示波器,最高带宽13GHz,实时采样率40GSa/s,垂直分辨率8-16bit可调,是首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌,随着后续该产品批量出货,公司收入有望恢复较快增长。

   拟通过发行股份和现金收购耐数电子100％股权,发挥协同效应。公司2024年1月发布公告,拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100％股权,标的整体估值为3.72亿元,公司以现金1.2亿元收购耐数电子的32.26％股权,并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74％股权,并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统,2023年收入/净利润分别为5196.15/1904.97万元,下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业,与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。

   风险提示:新产品拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;国产替代不及预期投资建议:公司是国内通用电子测量仪器龙头,行业空间大增长稳,公司产品性能领先,受益国产替代趋势,成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压,海外业务和直销业务增长放缓,高端新产品13GHz示波器上市时间较晚,并且持续加大研发费用投入,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为1.47/2.04/2.56亿元(2024-2025年原值1.96/2.96亿元),对应PE49/35/28倍,维持"增持"评级。