中国海油(600938):油气产量十年复合增长率5％以上-公司年报点评

2023年归母净利润保持在1200亿元以上。2023年公司实现营业收入4166.09亿元,同比-1％;实现归母净利润1238.43亿元,同比-13％,连续两年保持1200亿元以上的净利润水平。

   油气产量复合增长率5％以上。2023年,公司油气产量6.78亿桶油当量,同比增长8.7％;其中原油产量5.30亿桶,同比+8.1％,天然气产量245亿立方米,同比+11.0％。2013年以来,虽然经历过油价低位,产量下降的阶段,但整体而言,公司油气产量保持增长态势。2013年以来公司油气产量复合增长率达到5.1％。

   油气价格虽有回落,仍居高位。2023年,国际原油价格有所回落,但仍在80美元/桶以上。布伦特全年均价82.17美元/桶,同比下降17.03％。2023年,公司油气实现价格分别为77.96美元/桶和7.98美元/千立方英尺,同比虽有回落,但仍高于2018-2021年原油的价格。

   桶油成本降至30美元/桶以下。2014年初,公司提出开展"质量效益年"活动,通过科技创新和管理创新严格控制成本。2023年,公司桶油主要成本28.83美元/桶油当量,同比下降1.56美元/桶油当量,主要得益于税费、折旧折耗摊销、作业费等费用下降所致。

   保持增储上产投资力度,未来产量稳定增长。2023年,公司完成资本支出1296亿元,同比+26％。2024年,公司计划资本支出1250-1350亿元,维持较高水平。公司计划2023-2025年产量目标分别为7.0-7.2亿桶油当量、7.8-8.0亿桶油当量、8.1-8.3亿桶油当量,继续保持增长。

   股息支付率保持在40％以上。公司建议2023年末期股息0.66港元/股(含税),加上中期股息,全年普通股息1.25港元/股(含税);股息支付率43.6％。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.77、2.91、2.98元,2024年BPS为15.56元。参考可比公司估值水平,给予其2024年1.9-2.0倍PB,对应合理价值区间29.56-31.12元(对应2024年PE为10.7-11.2倍),维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。