中国海油(600938):资源禀赋优势持续夯实,资产质量优化+分红比例提升进一步凸显投资价值-年度点评

事件:_2024年3月21日,中国海油发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入4166.09亿元,同比-1.33％;实现归母净利润1238.43亿元,同比-12.60％;实现扣非后归母净利润1251.88亿元,同比-10.74％;实现基本每股收益2.6元,同比-14.19％。公司资本负债率为15.2％,同比-3.1pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为19.76％,同比-5.97pct。

   2023年第四季度,公司实现营业收入1097.92亿元,同比-1.16％,环比-4.32％;实现归母净利润261.98亿元,同比-20.45％,环比-22.68％;实现扣非后归母净利润294.82亿元,同比-10.57％,环比-11.68％;实现基本每股收益0.6元,同比-21.74％,环比-23.94％。

   点评:2023年公司实现油气销售收入3279亿元,实现归母净利润1238亿元。

   其中,除所得税外其他税金较2022年增加55.53亿元,主要受新出台的法规确认矿业权出让收益的影响(补缴影响额约为48亿元)。公司资产减值损失较2022年增加了28.46亿元,主要受北美地区油气资产计提减值准备的影响。

   国际油价大幅下降,实现油价价差收窄:2023年原油价格维持高位震荡,布伦特原油均价82.49美元/桶,同比-16.72％。2023年,公司实现油价77.96美元/桶,同比-19.29％,较布油平均折价4.53美元/桶,实现气价7.98美元/千立方英尺,同比-6.99％。2023Q4公司实现油价81.29美元/桶,较布油平均折价收窄至1.56美元/桶。

   产量超额完成目标:2023年公司油气净产量达678百万桶油当量,同比+8.69％,超额完成650-660百万桶的产量目标。其中,石油产量529.5百万桶(占比78％),同比+8.08％,天然气产量8647亿立方英尺(占比22％),同比+11.04％。渤海稳居中国第一大原油生产基地;圭亚那和巴西保持海外产量增长主力区。

   储量接续能力优秀:2023年公司储量替代率达180％,储量寿命仍稳定维持在10年以上。同时,公司成功评价全球最大变质岩亿吨级油田渤中26-6、南海深水深层首个亿吨级油田开平南,成功发现秦皇岛27-3-渤海浅层亿吨级油田、Lancetfish-圭亚那超深水深层亿吨级油田、神府深层煤层气-陆上深层煤层中国首个千亿方大气田。诸多新发现在实现储量增长的同时,更打开了新区、新领域的持续勘探开发和增储上产空间,意义重大。

   桶油成本保持优势:2023年公司桶油主要成本为28.83美元(同比-1.56美元)。其中,桶油作业费用7.54美元(同比-0.20美元),主要受汇率及产量增长影响;桶油折旧折耗及摊销14.06美元(同比-0.61美元),主要受汇率及产量结构变化影响;桶油其他税金4.11美元(同比-0.49美元),主要受油价下降影响。另外,2023年公司桶油作业费用出现逐季上涨,或主要为油服景气提升带来的操作费用增加所致。

   2023年公司实现经营性净现金流入2097亿元,有效覆盖投资与股东回报,具体来看:资本开支保持高位:2023年公司实现资本开支1296亿元,同比+18.73％,勘探、开发、生产资本化支出比例分别为15％、64％、20％。公司资本开支总量及开发阶段支出较年初计划有较大提升,料将使得海油工程、中海油服/中海油田服务等油服类公司受益。

   现金分红比例提升:2023年公司合计支付每股股利1.25港元(含税),分红比例43.6％,较去年42.7％有所提升。按2024年3月21日收盘价计算,2023年公司A股股息率4％,H股股息率为6.9％。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1376.60、1504.92和1584.13亿元,同比增速分别为11.2％、9.3％、5.3％,EPS分别为2.89、3.16和3.33元/股,按照2024年3月21日A股收盘价对应的PE分别为9.81、8.97和8.52倍,H股收盘价对应的PE分别为5.71、5.22、4.96倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长,2024-2026年公司有望继续保持良好业绩,H股估值仍有较大修复空间,且有望享受高股息,我们维持对公司A股和H股的"买入"评级。

   风险因素:经济波动和油价下行风险;公司增储上产速度不及预期风险;

   经济制裁和地缘政治风险。