安琪酵母(600298):海外增速领先,期待成本改善-年度点评

事件:公司发布2023年报,全年实现营业收入135.8亿元,同比增长5.7％,实现归母净利润12.7亿元,同比下降3.9％。其中23Q4实现营业收入39.3亿元,同比增长1.8％,实现归母净利润3.6亿元,同比下降15.5％。此外,公司拟每10股分配现金股利5元(含税)。

   主业稳健增长,海外增速领先。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入95亿元(+5.4％)、17亿元(-3.2％)。烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务保持增长,微生物营养、营养健康、包装及材料等业务下滑。2、分区域看,国内、国外分别实现营业收入87.6亿元(-1.2％)、47.9亿元(+22％)。公司经营面向全球,在国内、全球酵母市占率分别约55％、18％,出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地,公司有望进一步扩大在全球的份额。

   吨价下降明显,盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2％,同比下降0.6pp。公司已积极攻关自产水解糖工艺,成功实现3条水解糖产线投产,单糖成本下降。吨成本下降幅度小于吨价下降,导致毛利率下滑。2、费用率方面,全年销售费用率5.2％,同比下降0.5pp;管理费用率3.4％,同比增加0.3pp;研发费用率4.4％,同比增加0.3pp;财务费用率0.1％,同比增加0.1pp,主要由于汇兑收益减少。3、全年净利率9.7％,同比下降0.8pp。

   产能稳步推进,成本企稳下降。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能37万吨,在全球13个城市拥有生产基地,产能稳步推进。2、成本方面,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外,埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元,EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元,对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度不及预期的风险。