中煤能源(601898):主业产销双增,核心煤炭央企价值仍待显现-年报点评

事件描述公司发布2023年年度报告:报告期内公司实现营业收入1929.69亿元,同比-12.5％;实现归母净利润195.34亿元,同比+7.0％;扣非后归母净利润193.64亿元,同比+6.8％;基本每股收益1.47元/股,加权平均净资产收益率14.21％,同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元,同比-1.5％。截至2023年12月31日,公司总资产3493.60亿元,同比+2.7％,净资产1441.21亿元,同比+10.1％。

   事件点评受益于产能释放和减值规模缩减,归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降,营收主要受煤炭价格下降影响,秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99％、-17.54％,动力煤年度长协均价变化-1.09％;

   但受益于公司优质产能释放及长协销售模式,公司营收降幅小于煤价降幅。

   同时,公司持续优化生产组织,推动系统降本和科技降本,大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本,公司营业成本下降12.45％。另外,减值规模大幅减少,沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元,导致公司归母净利润实现正增长。

   煤炭产销量稳步增长,优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主,自产动力煤、焦煤营收占比分别84％、16％。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放,2023年自产商品煤13422万吨,同比+12.6％。优质产能增加导致吨煤成本下降,2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨,同比减少15.83元/吨(-4.9％)。公司产能仍有增长空间,里必煤矿(400万吨/年)、苇子沟煤矿(240万吨/年)建设稳步推进。

   煤化工产销同增,成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨,同比+6.5％;销量612.6万吨,同比+9.7％。其中,聚烯烃、甲醇产销稳定,平朔能化公司完成年度大修,硝铵产销量分别增长22.8％和25.2％,同时,受益于化肥保供稳价政策,公司尿素产销量分别增长12.6％和19.5％。

   2023年受原料煤成本下降,聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4％、14％、7.6％;但售价受石化提振及经济复苏影响,表现分化,公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7％、-7.2％、-9.5％。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元,同比+8.8％;毛利率15.4％,同比提高2.1个百分点。

   作为煤炭全产业链布局央企,市值管理考核有望提振估值。公司布局"煤炭-煤电-煤化工-新能源"全产业链,煤化工与煤炭一体化,有助于经营业绩稳定,平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外,央企市值管理考核逐步强化,公司未来资本运作、分红意愿有望提升。

   2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元,每股分红0.442元(含税),分红比率维持30％。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.421.511.57元,对应公司3月20日收盘价11.81元,2024-2026年PE分别为8.68.17.8倍,首次覆盖,给予"增持-A"投资评级。

   风险提示宏观经济增速不及预期风险;煤炭、煤化工价格超预期下行风险;安生产生风险;资产注入进度不及预期风险等。