锦波生物(832982):23年净利润同增175％,薇旖美高增趋势延续

2023年业绩符合此前业绩预告公司公布2023年业绩:收入7.80亿元,同比+100.0％;归母净利润3.00亿元,同比+174.6％;扣非净利润2.86亿元,同比+181.0％,业绩符合此前业绩预告。分季度看,Q1-Q4营收分别同增98％/110％/106％/90％,归母净利润分别同增181％/176％/169％/176％,扣非净利润分别同增190％/182％/174％/183％。展望后续,我们认为公司现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富,看好其作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

   发展趋势1、核心产品薇旖美逐季放量,拉动收入端快速增长。23年公司收入7.80亿元,同比+100％,其中单Q4收入2.63亿元,同比+90％,环比+31％,延续逐季爬坡趋势。分产品看:①医疗器械:23年收入6.80亿元,同比+123％,其中单一材料医疗器械(主含重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶)收入5.65亿元,同比+255％,收入占比同比+32ppt至72％,其中,我们预计重组胶原蛋白冻干纤维薇旖美收入超5亿元,主要得益于公司持续推进品牌推广及终端机构覆盖,截至23年底,销售团队135人(较1H23净增48人),已覆盖终端医疗机构约2,000家(较1H23净增约500家)。②功能性护肤品:23年收入0.76亿元,同比+12％;③原料及其他主营业务:23年收入0.24亿元,同比+43％,首次进入欧莱雅供应链体系,积极布局海外业务。

   2、产品结构优化、营销规模效应显现,推动盈利能力进一步提升。23年毛利率同比+4.7ppt至90.2％,主因高毛利的重组胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。费用端,23年销售费率同比-5.8ppt至21.1％,主因核心产品快速放量带动规模效应显现;管理、研发费率同比分别+0.4ppt/-0.7ppt至11.8％/10.9％。综合影响下,23年净利率同比+10.4ppt至38.4％,扣非净利率同比+10.6ppt至36.6％,盈利能力持续优化。

   3、现有产品持续提升渗透、管线矩阵储备丰富,看好中长期广阔成长空间。

   展望后续,我们认为:①现有产品:薇旖美仍处快速成长期,公司自24年2月启动"元计划",联合分众传媒和40余家医美机构加大薇旖美的线下推广,有望持续提升机构渗透率、强化品牌心智;溶液牌照与修丽可合作推出"胶原针",有望延伸高端价格带并贡献业绩增量;②储备管线:据公司公告,妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23年中进行注册申报,压力性尿失禁项目、面中部增容项目截至24年1月已接近临床尾声,后续落地有望构筑第二曲线;③原料业务:公司向欧莱雅供应重组人源化胶原蛋白原料,后续有望加大合作提升收入贡献。我们看好公司的广阔成长空间。

   盈利预测与估值维持24-25年盈利预测。当前股价对应24年36xP/E。维持跑赢行业评级及目标价301元,对应24年46xP/E,较当前股价有29％上行空间。

   风险在研产品开发失败风险;行业竞争加剧