安琪酵母(600298):主业仍有压力,24年以稳为主-2023年年报点评

本报告导读:公司2023年业绩低于预期,主业恢复仍偏弱,成本端有望逐步形成改善但面临竞争,24年预算目标以稳为主。

   投资要点:维持"增持"评级。参考公司目标并考虑竞争加剧,下调2024-25年EPS预测至1.58(-0.45)、1.79(-0.65)元,新增26年2.13元,参考同业并考虑盈利改善空间较大,给予24年25XPE,下调目标价至39.5元。

   业绩低于预期。公司23年营收135.81亿元、同比+5.74％,归母净利12.70亿元、同比-3.86％,扣非净利11.04亿元、同比-0.87％;对应23Q4单季营收39.28亿元、同比+1.76％,归母净利3.58亿元、同比-15.48％,扣非净利2.95亿元、同比-3.84％。收入利润均低于预期。

   主业承压,海外业务增长较快。23Q4酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别同比-1.8％/-20.6％/-15.0％/+71.7％;国内/国外收入分别同比-9.2％/+27.4％;线下/线上收入分别同比+8.9％/-15.8％;预计国内受需求弱复苏及竞争加剧影响,主业恢复偏慢,且C端小包装高基数上估测有较明显下滑,国外业务环比有所加速。23Q4毛利率同比-0.9pct至23.0％,预计主因低毛利原料及贸易业务占比提升影响,23Q4销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.1/+0.9/+0.7/-1.1pct,管理费率上升预计主因集中计提奖金,净利率同比-1.9pct至9.1％。

   24年目标偏稳,激励优化有望落地。公司年报披露2024年预算目标收入同比+15.37％,归母净利同比+7.80％,利润增速较慢预计主因主业预期承压之下结构端预期偏弱,成本端有望改善但竞争激烈。24年公司以稳为主,我们预计激励机制优化或有望落地带来逐步改善。

   风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。