安琪酵母(600298):需求有待复苏,海外高速拓展-年报点评报告

事件:公司发布2023年报,2023年实现营收135.8亿元,同比+5.7％;实现归母净利润12.7亿元,同比-3.9％;实现扣非归母净利润11.0亿元,同比-0.9％。其中23Q4实现营收39.3亿元,同比+1.8％;实现归母净利润3.6亿元,同比-15.5％;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比-3.8％。

   国内需求较弱,国外市场延续高速拓展。分品类来看,23Q4公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收26.0/6.2/1.0/5.7亿元,同比分别-1.8％/-20.6％/-15.0％/+80.1％,基数偏高、需求偏弱致主业酵母及衍生品小个位数下滑,制糖业务因主动剥离低盈利业务有所收缩,其他业务中食品原料、贸易等高增长。分地区来看,23Q4国内/国外实现营收26.1/12.9亿元,同比分别-9.2％/+27.4％,国内需求较弱,国外业务仍保持较高速增长。

   产品及地区结构变化致毛利率小幅下降,费用率整体稳定。2023年公司毛利率同比-0.6pct至24.2％,其中酵母及深加工产品毛利率同比-1.0pct至30.7％,预期主要受产品结构变化及海外业务占比提升影响,原材料糖蜜等成本仍维持高位。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.4/+0.3/+0.1pct至5.2％/3.4％/4.4％/0.1％,公司对费用端严管控,整体费用率保持稳定。23Q4公司其他收益减少1.1亿元,预期主要受政府补助金额下降影响。综合来看,2023年公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.9/-0.5pct至9.4％/8.1％。

   2024年增长目标稳健,等待需求复苏提振业绩。2024年糖蜜采购价格同比下行,成本红利有望逐步释放,需求偏弱下公司或以价格策略继续扩大市场份额,若需求复苏则有望贡献利润弹性。2024年公司收入/归母净利润目标增速分别为15.37％/7.80％,收入端预期海外业务延续高增速,衍生品中酵母抽提物、微生物营养、酶制剂等有望随需求恢复取得较高增长;考虑到低盈利的出口业务、贸易业务占比提升,利润增速目标低于收入。

   投资建议:考虑到需求仍有待恢复,略调整盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元(前次预测2024-2025年净利润为17.5/21.4亿元),同比+8.4％/+17.0％/+13.2％,当前股价对应PE为19/16/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,国内需求恢复不及预期,海外市场拓展不及预期。