中集集团(000039):全球集装箱龙头,集装箱需求回暖共振海工复苏-深度研究

全球集装箱需求开始复苏。中集集团于1980年1月创立于深圳,由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021年受益于海运需求上升,公司集装箱业务量价齐升,营收占比由22.57％增长40.3％,毛利率由6.89％提升至25.64％,带动公司整体毛利率、净利率由14.5％/2.9％增长至18％/5.1％,2022年随着海运需求回归正常化,集装箱供不应求局面有所改变,导致整体毛利率净利率承压,2023年前三季度,公司毛利率/净利率分别为13.7％/1.5％。集装箱需求筑底,2024年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于2019年,于2021年演绎至巅峰,核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡,港口拥堵或关闭造成船期延误,叠加航运公司削减主要航线的运力,整体造成集装箱运力较为紧张,从而推高了集装箱运价及需求量。2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU,触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏,集运需求具备韧性,2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解,参考过去行业周期性波动时限,2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期。

   海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务,分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备:1)油气板块产品包括钻井平台、FPSO等油气生产及储存平台,受益海上石油开采需求回暖;2)海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置,同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置,受益海风建设稳健增长;3)特种装备产品包括滚装船和特种工程船,其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主,受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。

   道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆,2022-2023年,半挂车海外市场表现强劲,国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑,随着国内商用车市场复苏,我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科,业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域,受益LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。

   投资建议:基于公司主业将迎来恢复性增长,新业务进展如火如荼,我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元,同比增长率分别为-91.4％/1028.4％/37.1％,对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:经济周期波动的风险,贸易保护主义和逆全球化的风险,主要原材料价格波动风险,汇率波动风险。