湖南裕能(301358):一体化布局拓宽护城河,龙头客户绑定确保营收-公司跟踪报告

产能扩张加速,一体化布局拓宽护城河。公司主营业务为锂电池正极磷酸铁锂材料,近年多次进行产能扩张。2021公司磷酸铁锂产能10.55万吨,根据公司招股书规划至2025年公司设计产能将达89.30万吨。当前上游碳酸锂价格已率先触底反弹,我们预计24年上半年磷酸铁锂价格维持底部,24年下半年开启反弹,按6.3万元/吨铁锂售价预测,25年公司铁锂满产营收或达563.0亿元。公司积极布局上游原材料环节,目前已布局共计40万吨磷酸铁+2万吨碳酸锂产能,项目落地后可实现部分原材料自供,考虑磷酸铁锂生产成本直接材料费用占比超70％,一体化布局可确保原料供应安全并拓宽盈利空间,加深公司成本优势护城河。

   深度绑定下游龙头客户,签保供协议锁定长单。2020年12月23日公司首次增资,引进下游锂电龙头宁德时代、比亚迪成为公司战略投资人,截止2023年中报,宁德时代、比亚迪分别为公司第3、第7大股东,持股比例分别为7.90％和3.95％。2022年公司公告21-25年长单情况,已分别与宁德时代、深圳比亚迪、惠州亿纬动力、蜂巢能源等锂电头部厂商签订供货协议,协议规划2024年最低保供19.08万吨,并力争供货26.41万吨。锂电龙头入股使公司获得产品技术研发领先优势,与下游主力客户合作开发实现行业技术领先,另与客户签订长期订单确保未来收入稳定,预计24年营收稳步增长。

   定向增发表信心,布局磷酸锰铁锂拓展增长极。2023年8月公司发布定向增发预案,预计募资金额65亿元。其中28亿元用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目,5亿元用于年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目,6亿元用于年产10万吨磷酸铁项目,7亿元用于年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目,19亿元用于补充流动资金。产业底部期间释放定增信号体现公司后续发展强信心,深度布局磷酸锰铁锂有望打开第二增长点。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收426.66/412.44/535.70亿元,归母净利润分别为19.20/22.11/27.15亿元,EPS分别为2.53/2.92/3.59元,PE为11/10/8倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,下游需求不达预期,产能落地不及时。