中航光电(002179):多领域发力促稳健成长,连接器龙头行稳致远

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入200.74亿元,同比+26.75％;归母净利润33.39亿元,同比+22.86％;扣非净利润32.45亿元,同比+23.73％,公司业绩符合我们预期。单季度来看,4Q23公司收入47.15亿元,同比+39.34％,环比+2.48％;归母净利润4.46亿元,同比+2.92％,环比-52.61％。

   发展趋势多领域发力驱动稳健成长,业绩展现龙头韧性。1)分产品看,公司传统主业维持较快增长,2023年电连接器及集成互连组件实现营收155亿元,同比+27.17％,光连接器及其他光器件以及光电设备营收31.47亿元,同比+27.26％,液冷解决方案及其他产品营收14.27亿元,同比+21.35％。2)业务端公司通过持续性市场开拓对冲特种行业调整背景,新能源车领域全年实现多个主流车企互联互通项目定点,数据中心等新领域业务快速拓展,全年连接器产销量分别同比+17.89％/21.03％,推动公司业绩稳健增长。

   产品结构优化助力毛利提升,激励摊销致费用扩张。1)公司2024年期间费用率同比+2.41ppt至19.49％,其中管理/研发费用率同比+0.90pptt至5.74％,主要系公司股票激励摊销费用增加。2)公司逐步由单一连接器产品配套向整体互连解决方案提供商转型,产品结构优化叠加智能制造能力提升带动公司2023年销售毛利率同比+1.41％至37.95％,受费用扩张影响净利率同比-0.52％至16.63％。3)公司预计2024年分别实现营收/利润总额221亿元/41.1亿元,同比+10.09％/10.08％。

   加速产业布局及底层能力建设,连接方案龙头地位进一步强化。1)公司全力推进智能制造建设,2023年投入自动化产线近百条,入选国家工信部颁发的"2023年度智能制造示范工厂";2)募投项目华南产业基地及洛阳基础器件产业园项目逐步投入运营,沈阳兴华和泰兴航空光电项目圆满封顶,27.2亿元投资的高端互连科技产业社区正式开工;3)国际化布局持续强化,公司现有德国、韩国、越南三家海外分支机构,全球化平台支撑作用逐步显现。我们认为公司持续加码产业能力建设,加速全球化及民用航空等新兴领域布局,有望进一步强化公司龙头地位,助力公司长期高质量发展。

   盈利预测与估值考虑到下游需求释放节奏,我们下调公司2024/2025年盈利预测6.7％/12.8％至36.75/41.84亿元。公司当前股价对应2024/2025年20.4/17.9倍市盈率。我们看好公司长期发展前景,维持跑赢行业评级,维持目标价41.21元,对应2024/2025年23.8/20.9倍市盈率,潜在涨幅16.7％。

   风险产品及订单交付不及预期;原材料价格上涨风险。