中航高科(600862):23年利润增长35％;把握大飞机与低空经济发展机遇-2023年报点评

事件:公司3月15日发布2023年报,全年营收47.8亿元,YoY+7.5％;归母净利润10.3亿元,YoY+34.9％;扣非净利润10.1亿元,YoY+33.6％。业绩表现好于预期,原因是公司聚焦主责主业,经营质效稳步提升,2024年计划实现营收50.0亿元,YoY+4.6％;利润总额12.8亿元,YoY+5.7％。

   4Q23净利润翻倍增长;盈利能力提升明显。1)单季度看:公司4Q23实现营收11.6亿元,YoY+6.9％;归母净利润1.9亿元,YoY+99.8％;扣非净利润2.0亿元,YoY+137.2％。2)盈利能力:4Q23毛利率同比增加10.0ppt至34.6％;净利率同比增加7.2ppt至16.3％。2023年毛利率同比增加5.8ppt至36.7％;净利率同比增加4.4ppt至21.7％。公司盈利能力大幅提升,产品结构优化、降本增效、规模效应释放系主要原因。

   航空新材料稳步增长;优材百慕国际订单大幅增长。2023年,分业务看:1)新材料业务:营收46.2亿元,YoY+8.3％,占总营收97％,毛利率同比增加5.92ppt至36.8％。2)机床业务:营收0.6亿元,YoY-22.1％,毛利率同比增加14.81ppt至7.8％。分板块看:1)航空工业复材:营收45.1亿元,YoY+6.01％;净利润10.9亿元,YoY+30.20％,系产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致。2)优材百慕:营收5351万元,YoY+95.76％;净利润1374万元,YoY+2861.83％。公司积极开拓市场,国际订单大幅增长。3)装备业务:营收6618万元,YoY-21.52％;净利润-3098万元,同比减亏285万元。

   费用率保持在较低水平;加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至11.2％:1)销售费用率同比增加0.04ppt至0.7％;2)管理费用率同比增加1.2ppt至7.4％;3)财务费用率为-0.6％,去年同期为-0.5％;4)研发费用率同比减少0.2ppt至3.7％;研发费用同比增加7.5％至1.8亿元。截至2023年末,公司:1)应收账款及票据34.4亿元,较年初增加49.0％;2)预付款项0.2亿元,较年初减少84.8％;3)存货12.0亿元,较年初减少4.9％;4)合同负债0.6亿元,较年初减少87.3％。2023年经营活动净现金流为4.2亿元,YoY+1.2％。

   投资建议:公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业,处于产业链枢纽位置。2022年以来商飞交付多架C919,开启国产大飞机商业化进程;2024年两会政府工作报告提出"新质生产力",积极打造"低空经济"新引擎,为复合材料等发展创造了更多市场需求,公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.35亿元、17.35亿元,当前股价对应2024～2026年PE为23x/19x/16x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨等。