中无人机(688297):无人机出海龙头;24年或将加大国内市场拓展-2023年年报点评

事件:公司于3月14日发布了2023年报,全年实现营收26.6亿元,YoY-3.9％;归母净利润3.0亿元,YoY-18.3％;扣非归母净利润2.9亿元,YoY-21.2％。2023年业绩位于此前业绩快报数据范围内。

   4Q23收入同比大增122％;全年毛利率水平有所下降。1)单季度看,公司:1)4Q23实现收入13.5亿元,同比增长121.7％;归母净利润0.6亿元,同比增长420.5％。公司四季度业绩表现较好。2)盈利能力方面,4Q23毛利率同比减少8.50ppt至8.3％,净利率同比增加2.56ppt至4.4％。2023年综合毛利率同比减少5.31ppt至19.0％,净利率同比减少1.99ppt至11.4％,利润率下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化,无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率同比分别减少5.98ppt、21.80ppt。

   持续聚焦无人机主业;收入结构基本稳定,但主营成本构成出现变化。分产品看,公司2023年:1)无人机系统及相关产品营收25.6亿元,YoY-6.2％,占比总收入96％,与22年占比基本相同;毛利率同比减少5.98ppt至18.0％;2)无人机技术服务收入1.1亿元,同比增长136.4％,占比总收入4％;毛利率同比减少0.04ppt至42.0％。成本构成方面,公司无人机系统总装所需的各类原材料采取外购方式,因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。公司2023年无人机系统及相关产品直接材料成本为17.9亿元,同比减少3.8％,占比主营成本从98.1％降至97.2％;但直接人工、制造费用、其他直接成本变化较大,分别同比增长62.3％、68.7％、34.1％,主营成本构成发生变化主要是2023年公司无人机系统产品状态不同,相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。

   费用管控能力提升;24年或将加力拓展国内市场。费用方面,公司2023年期间费用率为7.2％,同比减少2.12ppt。其中:1)销售费用率0.75％,同比增长0.04ppt;2)管理费用率3.5％,同比减少0.02ppt;3)研发费用率6.5％,同比减少0.34ppt;研发费用1.7亿元,同比减少8.7％,主要是受研制项目合同结算期间影响。关联交易方面,24年预计关联采购额为14亿元,较23年实际发生额增长62.3％,公司预测将增加投产;预计关联销售额为10亿,较23年实际发生额减少45.9％,公司预计24年将加大国内市场拓展,关联销售比例下降;预计关联存款额由7亿上调至20亿。

   投资建议:公司为我国大型无人机系统领军企业,受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长,叠加低空经济产业催化,公司未来几年有望实现快速发展。根据公司产品状态差异和需求结构变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元,对应2024～2026年PE为63x/46x/34x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;国内外市场竞争加剧等。