健康元(600380):吸入制剂领跑者,多元业务开启新征程-公司首次覆盖报告

领航吸入制剂,持续聚焦创新药与高壁垒制剂健康元药业集团旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司,公司坚持以研发创新为驱动,聚焦创新药及高壁垒复杂制剂,业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域,产品涉及呼吸、肿瘤免疫、精神等多种重点疾病类型。受益于健康元的吸入制剂、丽珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等产品在呼吸系统、消化道和生殖领域放量增长,近年公司业绩稳健增长。同时,公司持续推进在研品种,新品种带来的新增量有望惠及更多患者。此外,依托原料药基础,公司核心产品与化学原料药及中间体形成"原料药-制剂一体化"的稳固医药产业链。我们预测公司2023-2025年归母净利润为15.53/18.28/21.64亿元,对应EPS为0.81/0.96/1.13元,当前股价对应PE分别为15.5/13.2/11.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   呼吸赛道前景广阔,公司吸入制剂优势显著呼吸系统疾病是我国第三大慢性疾病。哮喘/COPD作为呼吸系统疾病的高发领域,患者预估超过1.7亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病(COPD)的首选疗法,2013年公司设立上海方予进军吸入制剂市场,成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。公司吸入制剂产品接连上市,并借助三个吸入制剂品种中选第五批集采、一个吸入制剂品种中选第七批集采的机会,快速打开国内销售市场。目前,公司正在积极布局独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作。2023Q1-3,公司吸入制剂板块实现收入11.12亿元,同比增长约28.98％。

   丽珠集团:创新药+高壁垒制剂齐推进,多元化布局促发展2002年健康元收购丽珠集团,截至2023Q3,公司直接持有丽珠集团23.66％的股权。经过多年的结构调整,丽珠收入结构调整为化学制剂为主。其中,创新药艾普拉唑作为公司独家产品,近年来实现快速放量。亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体,2022年市占率达32.23％。此外,公司现拥有丰富的研发产品线,多领域临床阶段项目同时进行中,有望贡献收入增量。

   风险提示:行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等